摘要：6000多億元債務(wù)壓頂？（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

壓箱底的資產(chǎn)拋售，傳言多日，終于實(shí)錘。

(資料圖片)

10月19日晚，復(fù)星國(guó)際與南鋼股份雙雙發(fā)布公告，復(fù)星國(guó)際旗下的復(fù)星高科、復(fù)星產(chǎn)投及復(fù)星工發(fā)，與沙鋼集團(tuán)于10月14日簽訂了《投資框架協(xié)議》，復(fù)星系擬向沙鋼轉(zhuǎn)讓其所聯(lián)合持有的南京南鋼鋼鐵聯(lián)合有限公司（下文簡(jiǎn)稱“南鋼”）60%股權(quán)，潛在出售之意向代價(jià)不超過(guò)160億元。

交易對(duì)價(jià)的具體金額，雙方還將根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果進(jìn)一步協(xié)商。

注意，最終能否簽署正式協(xié)議仍存在重大不確定性。

此前3天，復(fù)星國(guó)際、南鋼股份同時(shí)處于停牌中。

對(duì)于外界來(lái)說(shuō)，對(duì)此事件的關(guān)注主要有2大角度：

1）沙鋼如果完成此次交易，有望略微超過(guò)鞍鋼躋身我國(guó)第二大鋼鐵企業(yè)。

當(dāng)然，4個(gè)月前的2022年6月，鞍鋼集團(tuán)宣布重組凌鋼集團(tuán)，如果完成交易，即便沙鋼合并南鋼或許依舊排第三。

2）2022年以來(lái)，復(fù)星系深陷債務(wù)危機(jī)，甚至傳出了各種匪夷所思的“謠言”?！爸袊?guó)巴菲特”郭廣昌不得不露面辟謠。

不過(guò)，復(fù)星系近期完成和正在進(jìn)行的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓起碼已經(jīng)200多億元，如果算上此次交易，差不多400億元。

復(fù)星系入股南鋼小20年，作為其現(xiàn)金奶牛，無(wú)論從戰(zhàn)略布局、企業(yè)情感，還是從財(cái)務(wù)角度，不到萬(wàn)不得已不至于非賣不可。

復(fù)星系缺錢、債務(wù)承壓是確定的。

今天，杠桿游戲根據(jù)復(fù)星國(guó)際的2022年中報(bào)，用其公開數(shù)據(jù)，談?wù)勂鋫鶆?wù)問(wèn)題吧。

1、營(yíng)收增長(zhǎng)、利潤(rùn)下滑、債務(wù)及債務(wù)率提高、利率成本微降

2022上半年，復(fù)星國(guó)際實(shí)現(xiàn)總收入828.9億元，較2021年同期上升17.7%。

4大業(yè)務(wù)板塊，營(yíng)收幾乎全部或多或少提升。

不過(guò)，遺憾的是，杠桿游戲注意到，歸母凈利潤(rùn)較2021年同比下滑超32%，約27.0億元。

且如下圖，復(fù)星國(guó)際的健康、快樂(lè)、富足、智造4大業(yè)務(wù)板塊，歸母凈利潤(rùn)同比全部下滑。

且快樂(lè)板塊直接是虧損的，比如部分文旅業(yè)無(wú)法正常開展影響很大。同時(shí)，富足板塊的保險(xiǎn)部分，也是虧損的。

2022上半年，復(fù)星國(guó)際及其全資附屬公司復(fù)星高科于境內(nèi)外公開市場(chǎng)（含銀團(tuán)貸款）融資人民幣176.7億元。

復(fù)星高科公開市場(chǎng)新發(fā)行和轉(zhuǎn)售留存?zhèn)嫌?jì)約102億元，并籌組約16.6億元的外資銀行人民幣銀團(tuán)。

復(fù)星國(guó)際獲得約美元8.75億元等值境外銀團(tuán)貸款，該銀團(tuán)貸款，也是該司連續(xù)第六年在境外完成銀團(tuán)貸款的籌組。

和外界對(duì)復(fù)星系債務(wù)危機(jī)的傳言不同，復(fù)星國(guó)際通過(guò)提前要約回購(gòu)及二級(jí)市場(chǎng)買入等方式，主動(dòng)提前管理到期債務(wù)及改善債務(wù)到期結(jié)構(gòu)。

2022年6月，復(fù)星國(guó)際宣布要約回購(gòu)2022年下半年行權(quán)及到期的債券，并提早贖回債務(wù)；

截至2022年7月底，通過(guò)要約回購(gòu)及二級(jí)市場(chǎng)買入，提前購(gòu)回合計(jì)約美元3.66億元等值票面價(jià)值的復(fù)星國(guó)際境外債券。

同時(shí)，探索拓展新的融資渠道。2022上半年，復(fù)星高科成功發(fā)行了上海自貿(mào)區(qū)債券美元1.5億元和海南礦業(yè)可交換債20億元，期限均為三年期，維護(hù)了債券久期并擴(kuò)大了投資人基礎(chǔ)。

截至2022年6月末，復(fù)星國(guó)際總債務(wù)為2611.18億元，較2021年末的2371.20億元，有所增加。

中報(bào)解釋：

主要是由于本集團(tuán)各板塊業(yè)務(wù)拓展而導(dǎo)致債項(xiàng)增加。

截至2022年6月末，杠桿游戲注意到，復(fù)星國(guó)際總債務(wù)占總資本比率為56.8%，較2021年末上升3.0個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款1176.5億元；

平均債務(wù)成本為4.50%，較2021年全年平均債務(wù)成本下降0.05個(gè)百分點(diǎn)——杠桿游戲覺(jué)得，這個(gè)利率成本還是可以的。

2、利息開支較明顯增長(zhǎng)，超1200億元需要一年內(nèi)償還

中報(bào)披露，復(fù)星國(guó)際扣除資本化金額之利息凈開支，2021上半年為45.46億元，2022上半年增長(zhǎng)到51.25億元。

總債務(wù)增加，對(duì)利息的支出影響還是挺大。

同時(shí)，杠桿游戲看到，截至2022上半年借貸利息率約介于0.0%至12.1%之間，而2021年同期則約介于0.0%至9.8%之間。

未償還的債務(wù)中，如下圖，47.4%需要一年及以內(nèi)償還。做一個(gè)簡(jiǎn)單計(jì)算，意味著復(fù)星國(guó)際一年內(nèi)需要還的錢高達(dá)1200多億元。

不否認(rèn)，復(fù)星國(guó)際賬上有些錢，但同時(shí)這個(gè)數(shù)字確實(shí)也是驚人的。

中報(bào)披露，截至2022年6月末，其現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款1176.54億元。

正常、可持續(xù)不受影響的融資，是未來(lái)一年扛過(guò)債務(wù)周期的基本保障；如果融資或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到一定影響，可能賣出部分資產(chǎn)，也是必選項(xiàng)。

從今年以來(lái)的動(dòng)作看，復(fù)星國(guó)際就是這么做的。

當(dāng)然，復(fù)星國(guó)際也說(shuō)，其尚未提用之銀行信貸總額合共1513.06億元。同時(shí)，動(dòng)用信貸額前須獲得銀行根據(jù)中國(guó)的銀行法規(guī)對(duì)個(gè)別項(xiàng)目的審批。

截至2022年6月末，復(fù)星國(guó)際抵押了1213.12億元資產(chǎn)，以獲得銀行及其他借貸。2021年末，該數(shù)據(jù)為857.69億元。

另外，截至2022年6月末，復(fù)星國(guó)際或然負(fù)債73.86億元，2021年末該數(shù)據(jù)為約80億元。

中報(bào)提示，公司可能面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)。

3、6000多億元債務(wù)壓頂？

外界傳言，復(fù)星國(guó)際6000多億元債務(wù)壓頂。

如杠桿游戲上文所述，總債務(wù)好像沒(méi)有這么多，一半都不到，當(dāng)然2600多億元也不是一個(gè)小數(shù)字。

所謂6000多億元債務(wù)壓頂，到底怎么回事？

首先，6500多億元的負(fù)債，3000多億元為流動(dòng)負(fù)債，2000多億元為非流動(dòng)負(fù)債。

然后，復(fù)星國(guó)際的中報(bào)有板塊負(fù)債詳細(xì)數(shù)據(jù)披露。如下圖。

如果看這個(gè)圖，確實(shí)有超6500億元的負(fù)債，但是看細(xì)節(jié)，富足板塊的負(fù)債最多。比如保險(xiǎn)1900多億元、資管2400多億元。

從會(huì)計(jì)角度闡釋，6500多億元的負(fù)債，部分屬于合同負(fù)債、金融板塊的債務(wù)等，和需要定期付息的債務(wù)不是一個(gè)概念。

比如拿富足（金融）板塊為例，保險(xiǎn)也好、理財(cái)也好，上述負(fù)債在財(cái)報(bào)上體現(xiàn)為負(fù)債，是因?yàn)槟昧丝蛻舻腻X，這是一個(gè)金融合同關(guān)系。

當(dāng)然，如果復(fù)星國(guó)際把客戶的錢都虧光了、或者挪用跑路，這確實(shí)會(huì)造成嚴(yán)重的危機(jī)——但是，應(yīng)該不至于，一個(gè)企業(yè)沒(méi)有不靠譜到這個(gè)程度。

說(shuō)完復(fù)星國(guó)際的金融類負(fù)債，杠桿游戲從中報(bào)中也看到該司計(jì)息銀行借款、其他借款的詳細(xì)數(shù)據(jù)和結(jié)構(gòu)。如下圖。

我們可以注意到一個(gè)現(xiàn)象，和2021年末比，銀行借款方面，有抵押的增長(zhǎng)非常明顯。

2021年末該數(shù)據(jù)為450億元出頭，2022年6月末為590多億元。

當(dāng)然，無(wú)抵押的也是大幅增長(zhǎng)。

各類債券方面，傳統(tǒng)私募債券、優(yōu)先票據(jù)、中期票據(jù)都出現(xiàn)了減少，而超短融等明顯增長(zhǎng)。

沒(méi)有更多的細(xì)節(jié)和信息，杠桿游戲無(wú)法亂說(shuō)和判斷，但我想這是一個(gè)思考的角度。

本文未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自復(fù)星國(guó)際有關(guān)公告，特此說(shuō)明并致謝

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