周一，中央全面深化改革委員會(huì)審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制水到渠成。不過(guò)，周二A股市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度，早盤很多中小盤科技股大幅下挫，市場(chǎng)擔(dān)心注冊(cè)制到來(lái)以后會(huì)加大籌碼供給，引發(fā)市場(chǎng)定價(jià)重新調(diào)整。

從理論上講，注冊(cè)制就是企業(yè)只要注冊(cè)了都可以上市，沒(méi)有什么門檻限制。但是，A股的注冊(cè)制走的是循序漸進(jìn)之路?？苿?chuàng)板是率先試點(diǎn)注冊(cè)制的板塊，并沒(méi)有出現(xiàn)新股扎堆上市的情景?？苿?chuàng)板的定價(jià)也沒(méi)有因?yàn)榛I碼供給增多而大幅下降。從科創(chuàng)板目前的試點(diǎn)情況看，交易所環(huán)節(jié)在初期甚至很長(zhǎng)一段時(shí)間還是要嚴(yán)格把關(guān)的，管理層也有一票否決權(quán)，怎么可能出現(xiàn)一涌而上的情景?從去年6月到現(xiàn)在快一年了，科創(chuàng)板也不過(guò)100家公司掛牌交易，這個(gè)發(fā)行速度和主板幾乎沒(méi)什么兩樣，很多公司IPO該走的程序還是要走。

長(zhǎng)期以來(lái)，A股IPO是行政主導(dǎo)的審核制，而審核制的短板大家都看到了，“有形之手”干預(yù)市場(chǎng)運(yùn)作，既不利于資源的優(yōu)化配置，也為權(quán)利尋租留下了空間。而且審核制讓IPO發(fā)行周期拉長(zhǎng)，很多企業(yè)在遞交材料到最終發(fā)行上市可能會(huì)等待一兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，IPO募集項(xiàng)目的市場(chǎng)環(huán)境可能已經(jīng)發(fā)生了變化。注冊(cè)制則是市場(chǎng)主導(dǎo)，以信披為核心，更能嚴(yán)格約束上市公司和整個(gè)保薦鏈條的責(zé)任，讓企業(yè)回歸市場(chǎng)本位，靠自身實(shí)力IPO。全球主要發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)都是注冊(cè)制IPO，上市公司、保薦鏈條、監(jiān)管層在法律法規(guī)范疇內(nèi)各行其道，市場(chǎng)為企業(yè)定價(jià)，市場(chǎng)自發(fā)優(yōu)勝劣汰。

所以，擔(dān)心注冊(cè)制會(huì)帶來(lái)大量企業(yè)IPO甚至垃圾企業(yè)IPO是沒(méi)有必要的，反而注冊(cè)制以后垃圾企業(yè)IPO并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)橛惺袌?chǎng)反向的監(jiān)督，有嚴(yán)刑峻法的威懾，以前想靠關(guān)系走后門的企業(yè)會(huì)望而生畏。當(dāng)然，如果注冊(cè)制能在上述理想狀態(tài)下實(shí)施，對(duì)現(xiàn)有存量上市公司是有沖擊的，特別是濫竽充數(shù)的垃圾公司，肯定會(huì)大浪淘沙。科創(chuàng)板之所以定價(jià)不低，是因?yàn)樗鼪](méi)有存量上市公司。這其實(shí)也是注冊(cè)制實(shí)施的一個(gè)重要原因，存量和增量都要優(yōu)勝劣汰。投資者需要注意，以后對(duì)上市公司的選擇，一定要選行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，一定要選基本面有保障的企業(yè)，即便是短期受沖擊較大的科技類企業(yè)，龍頭公司依舊會(huì)受到資金的關(guān)注，如周二早盤大跌，最先反擊的就是科技細(xì)分行業(yè)龍頭。

注冊(cè)制推出最關(guān)鍵的，是要給市場(chǎng)兩個(gè)預(yù)期，一是投資者保護(hù)預(yù)期，二是市場(chǎng)有進(jìn)有退預(yù)期。A股現(xiàn)有的投資者保護(hù)政策，在注冊(cè)制之下會(huì)略顯不力，因?yàn)閷徍酥浦律鲜泄镜陌l(fā)行與定價(jià)是有紅線的，注冊(cè)制之下就是市場(chǎng)自由買賣，這個(gè)時(shí)候上市公司質(zhì)量的把控會(huì)讓中小投資者無(wú)所適從，保薦鏈條責(zé)任重大。怎么去約束上市公司信披不規(guī)范和弄虛作假?如何監(jiān)督保薦鏈條自律?如何強(qiáng)化市場(chǎng)反向監(jiān)督功能，能不能像海外成熟資本市場(chǎng)一樣引進(jìn)舉證倒置和集體訴訟制度?讓上市公司一 IPO就有壓力，老老實(shí)實(shí)做實(shí)事，時(shí)時(shí)刻刻處于各種監(jiān)督之下，造假是不是有心無(wú)膽?安然、瑞幸是靠市場(chǎng)反向監(jiān)督查出問(wèn)題的，不是監(jiān)管去查的。

最后是市場(chǎng)擔(dān)心A股成為“貔貅”，也就是注冊(cè)制讓上市的口子一下子敞開了，但嚴(yán)格的退市始終猶抱琵琶半遮面。要消除市場(chǎng)這一擔(dān)心，一定要在退市制度上做到一視同仁、嚴(yán)懲不貸。注冊(cè)制在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)，就是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的退市制度相對(duì)嚴(yán)格，而且退市之后不能再重新上市。當(dāng)然，還應(yīng)該在退市條款上再嚴(yán)格一點(diǎn)，杜絕上市公司鉆空子。此外，如果屬于造假等重大問(wèn)題退市，還應(yīng)該制定能讓造假者“痛徹心扉”的投資者賠償制度，甚至可以追溯加倍歸還IPO募集資金和嚴(yán)厲追加保薦機(jī)構(gòu)連帶責(zé)任，只有這樣才能讓市場(chǎng)安心接受注冊(cè)制，注冊(cè)制發(fā)行才會(huì)走向成熟。(劉柯)

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