火爆的科技股行情令科技類ETF備受追捧，而在市場(chǎng)調(diào)整期間，科技類ETF又為科技股提供了保駕護(hù)航的作用。

數(shù)據(jù)顯示，科技類ETF在市場(chǎng)上漲期間份額略有下降，意在降低市場(chǎng)波動(dòng)，而在2月24日至2月28日的股票市場(chǎng)下跌時(shí)，前期備受關(guān)注的科技類ETF基金份額反而逆勢(shì)增長(zhǎng)，從460億份增長(zhǎng)至596億份，反向購(gòu)入一籃子股票，成為A股市場(chǎng)穩(wěn)定的壓艙石。

市場(chǎng)人士也強(qiáng)調(diào)，科技股的行情主要邏輯在于一系列的政策和產(chǎn)業(yè)邏輯，從而觸發(fā)科技股的行情，而行情本身為科技類ETF提供了良好的發(fā)展條件，但科技類ETF作為被動(dòng)投資者，僅僅是市場(chǎng)價(jià)格的接受者，而不是價(jià)格的決定者。

產(chǎn)業(yè)邏輯支撐科技股，行情刺激資金追捧科技類ETF

今年以來科技類ETF成為市場(chǎng)的關(guān)鍵詞，異?；鸨目萍碱怑TF持續(xù)從市場(chǎng)吸金，根據(jù)券商中國(guó)此前的報(bào)道，在兩個(gè)月不到的時(shí)間里，科技類ETF銷售業(yè)績(jī)大漲近60%，獲超300億元資金的追捧，其中，華寶中證科技龍頭ETF規(guī)模達(dá)136.47億，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上最大的科技類ETF。

科技類ETF火爆發(fā)行的原因是什么?顯而易見的是，這更多的與A股投資者的核心邏輯相關(guān)，ETF產(chǎn)品的供給滿足了市場(chǎng)對(duì)科技類投資的需求。

前海開源基金公司楊德龍認(rèn)為，科技股的上漲，有深刻的邏輯，即國(guó)家對(duì)于5G以及半導(dǎo)體等行業(yè)的投入加大，未來科技成為我國(guó)重點(diǎn)投入的領(lǐng)域，雖然許多科技公司現(xiàn)在還沒有釋放出業(yè)績(jī)，但是未來發(fā)展的空間比較大，從而激發(fā)了市場(chǎng)的做多熱情。

“科技股活躍帶來科技ETF規(guī)模增長(zhǎng)，而不是ETF帶來科技股泡沫。”深圳一家機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，近期科技股的上漲主要來源于貨幣政策的適度靈活調(diào)整和財(cái)政政策年初的積極發(fā)力帶來的充裕資金。今年以來，為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情給經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展造成的潛在危害，一方面人民銀行通過開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作投放資金，引導(dǎo)逆回購(gòu)、中期借貸便利(MLF)中標(biāo)利率和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)下降等方式，帶動(dòng)市場(chǎng)利率整體下降，保持資金面較為充裕，另一方面，今年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額度同比增加，發(fā)行時(shí)點(diǎn)有所提前，在各地復(fù)工和基建投資延遲的情況下，市場(chǎng)上可投資金較多，從而帶動(dòng)基金發(fā)行規(guī)模的大幅增長(zhǎng)和股票指數(shù)的上漲。

上述分析人士還認(rèn)為，由于受中美貿(mào)易爭(zhēng)端引發(fā)的對(duì)于高端科技自主創(chuàng)新的追求以及對(duì)于國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的樂觀預(yù)期的影響，大量資金涌入科技類股票，形成了較為明顯的結(jié)構(gòu)性行情，推動(dòng)了投資需求的快速上升。

值得一提的是，主動(dòng)管理的偏股型基金發(fā)行市場(chǎng)的火爆，相比科技類ETF更能說明問題。

2月18日，明星基金經(jīng)理陳光明掛帥的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值基金，在短短一天時(shí)間就狂賣1000億資金，雖然基金需要按比例配售，但足以說明資金入市A股的態(tài)度非常強(qiáng)烈。主動(dòng)偏股式基金發(fā)行市場(chǎng)的火爆，也意味著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，使得具有較高彈性的科技股成為追捧對(duì)象。

此外，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，雖然科技類ETF發(fā)行火爆也受到市場(chǎng)關(guān)注，節(jié)后發(fā)行或已成立的科技類ETF有2只，總發(fā)行規(guī)模約為119億元，但這2只ETF所跟蹤的標(biāo)的指數(shù)覆蓋的A股自由流通總市值超過2.3萬億元，ETF發(fā)行規(guī)模僅占股票市值0.5%左右。因此，科技類ETF掀起的這股投資熱潮，更多的是行情上漲所造成的結(jié)果，而非造成行情上漲的原因。

個(gè)股價(jià)格取決于股票投資者，ETF未形成定價(jià)權(quán)

值得一提的是，自2019年開始，科技股逐步開始在A股市場(chǎng)扮演核心角色，WIND數(shù)據(jù)顯示，跟蹤科技股的芯片指數(shù)近一年漲幅79.70%，年初至今漲幅也超過30%，一些市場(chǎng)人士將其歸因?yàn)榭萍碱怑TF助長(zhǎng)了泡沫。

券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，有不少投資者憑直觀感受認(rèn)為，被動(dòng)投資的擴(kuò)大會(huì)使得成份股公司受到更多買入，從而進(jìn)一步提高其市值，造成一個(gè)正反饋循環(huán)，最終使得股票出現(xiàn)明顯的泡沫。但事實(shí)上，根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，被動(dòng)投資者是市場(chǎng)價(jià)格的接受者，而不是價(jià)格的決定者。

這一想法并不準(zhǔn)確。券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，雖然軍工ETF自2016年就逐步成為基金公司布局的重點(diǎn)，不少基金公司陸續(xù)推出軍工ETF，到2019年中期，一些軍工ETF規(guī)模甚至逼近百億規(guī)模，但是，軍工股在A股市場(chǎng)并未形成軍工股行情。

學(xué)術(shù)界早已通過實(shí)證分析驗(yàn)證了這一結(jié)論，發(fā)表在《The Journal of Portfolio Management》的文章《The Impact of Flows into Exchange-Traded Funds: Volumes and Correlations》(Ananth Madhavan & Daniel Morillo，2018)，以1926-2017年的美國(guó)長(zhǎng)期歷史宏觀數(shù)據(jù)分析顯示，被動(dòng)投資者對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的影響微乎其微，是市場(chǎng)價(jià)格的接受者，個(gè)股的價(jià)格是由買賣的主力——主動(dòng)投資者決定的。這就意味著ETF只是被動(dòng)跟蹤股票指數(shù)，申購(gòu)也是買入股票申購(gòu)，只是被動(dòng)的反映了市場(chǎng)情況。

與此同時(shí)，大多數(shù)投資者通過二級(jí)市場(chǎng)交易參與ETF投資，而ETF二級(jí)市場(chǎng)的大部分交易都是投資者之間的交易，即使在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期，對(duì)成份股的影響也極小。

美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)(ICI)公布的美國(guó)基金業(yè)年鑒數(shù)據(jù)顯示，ETF二級(jí)市場(chǎng)參與程度占比達(dá)到90%。在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期，投資者會(huì)選擇通過ETF交易進(jìn)行快速有效避險(xiǎn)，即當(dāng)股票市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，ETF的交易量通常會(huì)出現(xiàn)明顯上升。

例如，在2018年2月的第一周，美股遭遇下挫，波動(dòng)率陡增，ETF二級(jí)市場(chǎng)成交額達(dá)到9290億美元，占美國(guó)股市總成交額的34%;而在此前一周，股市相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)下，ETF二級(jí)市場(chǎng)成交額僅占美國(guó)股市總成交額的26%。在2018年10月份市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期同樣的情形再次上演。而同期，雖然ETF持倉(cāng)股票的成交量很大，但僅有極少部分是ETF帶來的。2018年2月的第一周，美國(guó)市場(chǎng)股票ETF一級(jí)市場(chǎng)的凈贖回為220億美元，這個(gè)數(shù)字僅相當(dāng)于這周美國(guó)股票1.8萬億成交額的1.2%。而在2018年10月份市場(chǎng)波動(dòng)期間，這一比值僅為0.6%。這一事實(shí)表明，在美國(guó)市場(chǎng)，ETF贖回在股票市場(chǎng)下跌時(shí)，對(duì)成份股價(jià)影響極小。

壓艙石效益顯著，科技類ETF反向購(gòu)入股票

“過去五年只有40%的基金經(jīng)理跑贏了市場(chǎng)，這是趨勢(shì)。”嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理?xiàng)钣钕蛉讨袊?guó)記者解釋為何ETF會(huì)有較好的發(fā)展?jié)摿?。他認(rèn)為，中國(guó)股市的超額收益的空間慢慢在減少，同時(shí)戰(zhàn)超額收益的主動(dòng)基金的比例也開始降低，過去五年只有40%的基金經(jīng)理跑贏了市場(chǎng)，這是趨勢(shì)。

華夏基金、華安基金相關(guān)人士也都認(rèn)為，A股未來的超額收益空間逐步降低的市場(chǎng)判斷，并指出ETF具有顯著的交易和成本優(yōu)勢(shì)以及交易的便利性，且能把所有的理念、行業(yè)、主題，用一個(gè)簡(jiǎn)單的解決方案模式呈現(xiàn)給大家，是非常好的降維工具。

對(duì)于個(gè)人投資者，ETF是更優(yōu)的資產(chǎn)配置工具，作為一種“懶人投資”，ETF也獲得了巴菲特的認(rèn)同。巴菲特掌管的伯克希爾哈撒韋公司向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交的持倉(cāng)表顯示，巴菲特在2019年第4季度買入兩只和標(biāo)普500掛鉤的ETF，投資金額高達(dá)2500萬美元，后續(xù)ETF配置比重有望持續(xù)增加。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，投資ETF與投資者直接在二級(jí)市場(chǎng)交易股票相比，平滑了對(duì)股票價(jià)格的沖擊，更有利于二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定。在當(dāng)行情調(diào)整時(shí)，相比主動(dòng)基金可能面臨的贖回?cái)D兌，ETF投資者無論贖回次序先后，所得到的股票組合都完全相同，這在很大程度上穩(wěn)定了投資者情緒，防止恐慌情緒導(dǎo)致的贖回?cái)D兌，避免了在行情調(diào)整過程中對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的擠占，而即使出現(xiàn)凈贖回，一籃子股票分?jǐn)偟矫總€(gè)個(gè)股的量很少，幾乎不會(huì)對(duì)個(gè)股價(jià)格造成負(fù)面影響，更有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。

2月24日以來，A股市場(chǎng)結(jié)束持續(xù)上漲行情進(jìn)入調(diào)整區(qū)間，在一周時(shí)間內(nèi)，上證綜指跌幅近5%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅達(dá)到9%。而在2月24日至2月28日期間，在股票市場(chǎng)下跌的同時(shí)，前期備受關(guān)注的科技類ETF基金份額反而逆勢(shì)增長(zhǎng)，從460億份增長(zhǎng)至596億份。

這一信息顯示，在股票市場(chǎng)下跌時(shí)，ETF正在反向購(gòu)入一籃子股票，而非同步賣出。而在市場(chǎng)呈上漲態(tài)勢(shì)的上一周，科技類ETF份額卻較為穩(wěn)定，甚至略有下降。表明ETF具有降低市場(chǎng)波動(dòng)、促進(jìn)市場(chǎng)恢復(fù)平衡的作用。

2月26日的數(shù)據(jù)也顯示，盡管A股科技股板塊在2月26日大幅度下跌，但與科技類ETF基金不僅未成資金流出對(duì)象，反而獲得資金凈流入，華夏5G 通信ETF、平安新能源產(chǎn)業(yè)ETF、國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備ETF資金分別凈流入23.88億元、10.89億元、6.47億元，這顯示ETF已成為A股市場(chǎng)穩(wěn)定的壓艙石。

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