[在跨半年末后資金持續(xù)回籠、MLF到期、較大的繳稅和繳準壓力等背景下，外部流動性環(huán)境近期已承受不小的壓力。但7月15日央行并未如以往稅期階段重啟逆回購操作，而是投放中長期資金，一定程度上反映銀行體系流動性仍然較為充裕。]

從“較高水平”到“合理充裕水平”，央行近日對銀行體系流動性總量的描述發(fā)生變化，與此同時，流動性投放也不再沉寂。

7月15日，央行發(fā)布公告稱增量續(xù)做2000億元MLF(中期借貸便利)，對沖到期量后，實際凈投放115億元，此為7月以來的首次流動性投放。另外，針對服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行的第三次降準同步實施，釋放長期資金約1000億元。

接受第一財經(jīng)記者采訪的多位人士表示，小幅超額續(xù)作MLF加上定向降準落地，將緩解繳稅、逆回購到期等壓力，也體現(xiàn)了央行針對流動性結(jié)構(gòu)性分化的呵護。未來，短端利率可能繼續(xù)上行，不過長期而言，資金面并不具備顯著收緊的基礎(chǔ)。

還需注意的是，盡管針對流動性分層現(xiàn)象監(jiān)管層推出了多種措施，但同業(yè)存單市場仍存分化，金融體系對于風險正重新定價。有觀點稱，適度的流動性分層現(xiàn)象會在長期內(nèi)持續(xù)存在。

對中小行再次提供定向支持

與此前的頻頻動作相比，央行近來在逆回購操作方面略顯靜默。自6月24日至今，央行已經(jīng)連續(xù)16個工作日未開展逆回購操作，側(cè)面反映銀行間流動性的充裕程度。值得一提的是，截止到上周末，全部逆回購已到期，逆回購余額下降至0。

不過，較高的流動性狀態(tài)已發(fā)生變化，央行在最近的公開市場業(yè)務(wù)交易公告中提到，受央行逆回購到期和稅期等因素影響，銀行體系流動性總量有所下降，但仍處于合理充裕水平。

這在貨幣利率上有直觀表現(xiàn)，上周銀行間質(zhì)押式回購利率DR001和DR007雙雙反彈，DR001上行118bp收于2.24%;DR007收于2.49%，較前一周提高32bp;上海銀行間同業(yè)拆借利率3個月期Shibor收于2.60%，較上一周下降1bp。

到了本周，利率上漲趨勢延續(xù)，截至周一下午收盤，DR001加權(quán)平均利率上漲報2.6165%，DR007報2.6633%;各期限Shibor也全面上行，其中隔夜Shibor上漲38.25bp報2.6175%，7天期Shibor上漲11bp報2.6690%。

與此同時，為對沖稅期等因素的影響，7月15日，央行進行了本月以來的首次流動性投放，在對當日到期的1885億元中期借貸便利(MLF)等量續(xù)做的基礎(chǔ)上，對中小銀行開展增量操作，總操作量2000億元，利率維持3.3%不變，實現(xiàn)流動性凈投放115億元;另外，針對服務(wù)縣域的農(nóng)村商業(yè)銀行的第三次降準同步落地，釋放長期資金約1000億元。

事實上，在跨半年末后資金持續(xù)回籠、MLF到期、較大的繳稅和繳準壓力等背景下，外部流動性環(huán)境近期已承受不小的壓力。但7月15日央行并未如以往稅期階段重啟逆回購操作，而是投放中長期資金，一定程度上反映銀行體系流動性仍然較為充裕。

中信證券固收首席分析師明明告訴第一財經(jīng)記者，無論是MLF操作還是定向降準，昨日央行流動性投放表現(xiàn)為大行等額續(xù)做，小行超額支持的特點，體現(xiàn)了央行針對流動性結(jié)構(gòu)性分化的呵護。

在明明看來，目前流動性分層情況依然存在，盡管6月末金融機構(gòu)超儲率回升至2%，但銀行體系內(nèi)部流動性分布仍然不均，質(zhì)押式逆回購最高利率仍然大幅偏離加權(quán)利率。他分析稱，“本次MLF仍然延續(xù)6月19日MLF對中小銀行定向增量操作，加之對縣域農(nóng)商行定向降準，央行主要目標仍然是補充中小銀行中長期流動性，結(jié)構(gòu)性流動性投放應(yīng)對流動性分層。”

展望7月中下旬，多位業(yè)內(nèi)人士認為，資金面并不具備顯著收緊的基礎(chǔ)，不會成為制約長端利率的因素，但短端利率可能繼續(xù)上行，后續(xù)還需關(guān)注7月23日5020億元MLF到期，屆時MLF定向支持、TMLF操作增量、定向降準均有可能開展。

中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前亦提到，下一步，央行會綜合考慮銀行體系的流動性狀況、貨幣市場利率走勢以及市場預期等因素，靈活把握公開市場操作以及其他操作的時機、力度和節(jié)奏，保持流動性合理充裕，維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行，滿足各類金融機構(gòu)合理的市場融資需求，為金融體系平穩(wěn)運行提供適宜的貨幣金融環(huán)境。

存單發(fā)行回暖但分化繼續(xù)

為了緩解流動性分層問題，上個月監(jiān)管層的多次舉措，如對中小行發(fā)行的同業(yè)存單提供信用增進等，使得同業(yè)存單市場回暖，同業(yè)存單發(fā)行速度和發(fā)行成功率(實際發(fā)行金額與計劃發(fā)行金額之比)有所恢復，發(fā)行利率同步下滑。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，本月同業(yè)存單實際發(fā)行規(guī)模為6365.03億元，發(fā)行成功率約82.5%，平均發(fā)行利率為2.9639%，較6月份下跌124個bp。

但還需注意的是，不同評級的同業(yè)存單利率走勢仍存分化。AAA評級同業(yè)存單發(fā)行利率下降顯著，由5月份的3.10%左右下降至如今的2.88%;AA+及以下評級同業(yè)存單的發(fā)行利率則從3.19%上升到了3.36%。這一走勢的不同體現(xiàn)了市場對于金融機構(gòu)風險的重新定價。

根據(jù)《同業(yè)存單管理暫行辦法》，固定利率的同業(yè)存單發(fā)行利率主要參考同期限上海銀行間同業(yè)拆借利率定價。國信證券宏觀和債券首席分析師董德志分析，近期除了AAA和AAA-評級估值沖高回落，其他偏低等級估值曲線中樞上移，低等級同業(yè)存單的評級間利差拉大，說明同業(yè)存單市場發(fā)生信用重定價。

另外，在認購方面，分化同樣存在。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，AAA評級同業(yè)存單實際發(fā)行5063.7億元，認購率為90.7%;AA+評級同業(yè)存單實際發(fā)行1055.93億元，認購率70.09%;AA評級同業(yè)存單實際發(fā)行117.7億元，認購率僅31.7%。

實際上，自6月以來，AA+及以下的較低評級同業(yè)存單認購率低迷情況并未有明顯改善，多數(shù)認購率在50%以下。光大證券固收首席分析師張旭對第一財經(jīng)表示，流動性分層是結(jié)構(gòu)性問題，適度的流動性分層現(xiàn)象會在長期內(nèi)持續(xù)存在，可使用精準施策的結(jié)構(gòu)性政策來應(yīng)對。

除此，非銀方面，盡管7月以來DR001數(shù)度跌破1%，但上交所R007的中樞為5.16%，明顯高于2019年1月至4月的均值4.05%，且R007日內(nèi)成交的最高值數(shù)次突破10%，反映出非銀流動性仍然偏緊。

張旭進一步稱，過度流動性分層的深層原因可能是部分金融機構(gòu)的過度風控，或可采用“過量流動性”化解。也有業(yè)內(nèi)觀點提到，隨著定向流動性支持方式增多，流動性分層料逐步緩解。

(文章來源：第一財經(jīng)日報)

標簽： 央行定向 中小行