控股型投資與財務(wù)投資模式的區(qū)別？

在科技行業(yè)的投資中，經(jīng)常會出現(xiàn)兩種類型的投資者：財務(wù)投資者financial buyer和戰(zhàn)略投資者strategic buyer。

財務(wù)投資者很好理解，就是主要追求財務(wù)的回報和快速增值，通過幾輪融資的資本溢價，尋求合適的價位進行退出。這種投資者一般不挑行業(yè)，但是對投資價格和財務(wù)表現(xiàn)比較看中，只要被投項目能掙錢，一般不會干涉和影響被投企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。

戰(zhàn)略投資者則復(fù)雜一點，其投資目的各有不同：一類是以自我發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向的投資，其投資行為為自己做產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局服務(wù)；另一類則是集團企業(yè)孵化型投資，簡單來說就是希望通過投資在自己主業(yè)之外孵化新的項目，重新布局新的產(chǎn)業(yè)方向。這種投資者一般會挑選自己行業(yè)的上下游或者有關(guān)聯(lián)的行業(yè)，除了尋求財務(wù)回報，還要獲得一些協(xié)同效應(yīng)、戰(zhàn)略布局效果等。戰(zhàn)略投資者帶給企業(yè)的，除了錢，還會有客戶/供應(yīng)商/技術(shù)/經(jīng)驗/人才或其它有幫助的資源。

還有一種在中國不太常見的投資模式，在戰(zhàn)略投資的基礎(chǔ)上更進一步，主要方式是買下一個公司，并由投資方直接對之進行重組和管理運作，這種投資方法叫Buyout或控股型投資。這種投資方式是比較高端的玩法，哪怕在私募股權(quán)投資的發(fā)源地美國，大部分也是以少數(shù)股權(quán)投資為主，只有像黑石、凱雷、KKR、TPG等世界頂級PE機構(gòu)才更多涉及控股型投資，因為這對投資機構(gòu)的資源整合能力及投后運營能力都明顯有更高的要求。

控股型投資在優(yōu)化管理、激發(fā)企業(yè)活力方面具有獨特的優(yōu)勢。之所以說是高端玩法，是因為控股型投資并不好做。在少數(shù)股權(quán)投資中，投資機構(gòu)最重要的是選一個好的行業(yè)、一個好的公司投資。接下來，這家企業(yè)主要還是靠創(chuàng)始人和團隊把企業(yè)發(fā)展壯大，投資機構(gòu)適度提供一些幫助。值得一提的是，由于對企業(yè)經(jīng)營與管理的參與度更高，相比于參股型投資，控股型投資機構(gòu)也要更懂產(chǎn)業(yè)與市場。長期以往，控股型投資機構(gòu)便形成了一定的壁壘優(yōu)勢，特別是在當(dāng)前賦能式投資為王的資本市場，控股型投資機構(gòu)在參股投資市場上似乎更能憑借產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢打動優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，捕獵獨角獸。

為何選擇“雙輪驅(qū)動”投資模式？

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度看，全球科技創(chuàng)新都呈現(xiàn)出向縱深發(fā)展的態(tài)勢，特別是在半導(dǎo)體領(lǐng)域，屬于資金、人才、技術(shù)密集型行業(yè)，想要做好必須深耕整個產(chǎn)業(yè)鏈，而不是集中在某一兩個環(huán)節(jié)或企業(yè)上，需要團結(jié)各方的資源和力量。

因此，半導(dǎo)體初創(chuàng)企業(yè)在融資過程中，除了對于資本的傳統(tǒng)需求外，還希望投資機構(gòu)在經(jīng)營管理、技術(shù)、人才，甚至市場拓展等方面提供更多的助力。而控股型投資可以利用投資機構(gòu)的資源和對整個產(chǎn)業(yè)鏈的深度理解重塑產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)要素的最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟增長的質(zhì)量。

近日，智路資本創(chuàng)始人李濱以中關(guān)村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟理事長的身份發(fā)布新年致辭。在致辭中，他表示“投資的最終目的是為了發(fā)展產(chǎn)業(yè)，金融投資是水和肥，實體企業(yè)是樹和木。”這也闡述了智路建廣聯(lián)合體為何要做控股型并購而不是少數(shù)股權(quán)財務(wù)投資為主。李濱認為，智路建廣聯(lián)合體應(yīng)該追求的是長期的財務(wù)回報，而不是短期利益，其重點應(yīng)該是提升企業(yè)的核心價值。“我們基金投資者既有國有的大型投資機構(gòu)，也有市場化的民營行業(yè)龍頭企業(yè)，我們通過管理提升企業(yè)的業(yè)績，在給投資人帶來長期良好的財務(wù)回報的同時，也為產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)打下了堅實的基礎(chǔ)。”李濱表示。

在國內(nèi)的半導(dǎo)體投資領(lǐng)域，智路建廣聯(lián)合體的投資模式就是控股型投資和戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)運營結(jié)合的“雙輪驅(qū)動”模式，通過控股并深度參與公司運營管理，其控股企業(yè)在其管理下已經(jīng)形成了隱形的產(chǎn)業(yè)集團。相比于單純投資機構(gòu)只能追求財務(wù)回報，智路建廣聯(lián)合體無論對于科技產(chǎn)業(yè)的理解、行業(yè)積累和投后管理賦能都要深入的多，有能力長期扎根，選擇好的管理團隊，深度參與企業(yè)發(fā)展和戰(zhàn)略制定，幫助企業(yè)獲得更大的長期收益和競爭力。

而相比單個實體企業(yè)只在某個細分領(lǐng)域積累很多而在其他環(huán)節(jié)涉足不深而言，智路建廣聯(lián)合體通過控股型戰(zhàn)略投資，涵蓋了產(chǎn)業(yè)鏈上下游如研發(fā)、設(shè)計、制造、封測、軟件、材料、設(shè)備、模組等多個方面，無論在發(fā)展速度還是覆蓋廣度上都要比單個企業(yè)主體更快速、更全面，人才和經(jīng)驗上也會更加多元化、市場化，這樣就為每個企業(yè)的健康和發(fā)展提供了更好的協(xié)同和保障。

產(chǎn)業(yè)布局，買齊全產(chǎn)業(yè)鏈？

據(jù)官方網(wǎng)站介紹：智路資本成立于2015年，定位為全球性私募基金，專注于發(fā)掘促進全球城市化和智能綠色生活的新興高科技產(chǎn)業(yè)方面的投資機會，通過與智慧城市、智能制造、可再生能源等重點領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈中的領(lǐng)先企業(yè)建立緊密合作關(guān)系，形成可靠的資產(chǎn)投資組合，致力于為全球科技產(chǎn)業(yè)打造健康的生態(tài)系統(tǒng)。

據(jù)了解，從2016年，以27.5億美元100%控股收購恩智浦重要業(yè)務(wù)部門，以及在2017年與建廣資產(chǎn)、聯(lián)芯科技、美國高通共同簽署協(xié)議成立合資公司在中國設(shè)計并銷售智能手機芯片組為試水，智路資本就開始大踏步地實踐布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，在全球?qū)ふ彝顿Y或收構(gòu)標的，并確立全球化投資布局，形成IMIC投資原則，并深耕半導(dǎo)體及相關(guān)硬科技領(lǐng)域投資。以“在全球?qū)ふ矣部萍假Y產(chǎn)，基于中國經(jīng)濟增長引擎挖掘資本紅利”投資原則，過去幾年間，智路資本及其合伙伴控股了半導(dǎo)體上下游從IP、設(shè)計、IDM、制造、軟件、封測、材料等近20家大型企業(yè)，總資產(chǎn)達千億規(guī)模。從荷蘭的設(shè)備研發(fā)、到德國的晶圓生產(chǎn)、從北京上海成都的研發(fā)中心到新加坡印度尼西亞的封測及材料制造，智路資本的投資與收購橫跨亞歐大陸。并與全球最大手機芯片提供商高通、全球最大汽車芯片制造商恩智浦、全球最大觸摸屏生產(chǎn)商宸鴻等建立了深入的資源型合作。

在智路資本及其合作伙伴的管理下，聯(lián)合科技、瑞能半導(dǎo)體、瑞士富巴、安世半導(dǎo)體、AAMI等均實現(xiàn)營收利潤大幅成長或扭虧為盈。2021年11月，智路資本與ASMPT的合資公司AAMI在安徽滁州新建工廠的竣工投產(chǎn)。12月1日，智路資本宣布收購臺灣日月光集團位于中國大陸的四家封裝廠，并更名為日月新。此前智路資本還收購了新加坡聯(lián)測UTAC集團以及PTI公司，材料方面收購了晶圓載具企業(yè)義柏科技并與ASM建立了引線框架的合資公司AAMI，進一步完善了聯(lián)盟在后道封測、模組和材料領(lǐng)域的布局。其中全球最大的后道設(shè)備企業(yè)ASMPT在安徽滁州的合資公司AAMI被智路收購后，兩年內(nèi)產(chǎn)值從13億增長到30億。去年在中國大陸、歐洲、亞洲的泰國和新加坡等地新建擴建了多家工廠，并建立了多個新產(chǎn)品研發(fā)中心，以上幾家企業(yè)的業(yè)績也都實現(xiàn)了大幅成長，其應(yīng)用端在汽車電子、移動通訊和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域居于全球領(lǐng)先地位。

2021年年末最值得關(guān)注的并購案還要數(shù)紫光集團的600億重整方案。2021年12月10日晚間，紫光集團旗下主要上市平臺紫光股份、紫光國微等發(fā)布公告，接間接控股股東紫光集團通知，通過多輪重整投資方案遴選，最終確定北京智路資產(chǎn)管理有限公司和北京建廣資產(chǎn)管理有限公司作為牽頭方組成的聯(lián)合體為紫光集團等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整戰(zhàn)略投資者。2022年1月17日，紫光集團官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于紫光集團重整計劃獲法院裁定批準的公告》。公告表示，紫光集團有限公司管理人收到北京市第一中級人民法院送達的（2021）京01破128號之二《民事裁定書》。根據(jù)《民事裁定書》，北京一中院裁定批準紫光集團有限公司等七家企業(yè)實質(zhì)合并重整案重整計劃，并終止紫光集團有限公司等七家企業(yè)重整程序。該裁定書送達后，該并購案最終塵埃落定，智路建廣聯(lián)合體成功接收紫光集團后續(xù)重整事宜。

從經(jīng)驗和過往業(yè)績上來看，智路資本和建廣資產(chǎn)過去六年來控股了半導(dǎo)體上下游從IP、設(shè)計、IDM、制造、軟件、封測、材料等近20家大型企業(yè)，其控股公司無論從數(shù)量上還是規(guī)模上都已經(jīng)達到了國內(nèi)最大。據(jù)統(tǒng)計，智路建廣所投資管理的企業(yè)群擁有10座工廠及研發(fā)中心，分布在全球多個國家，其中包含4個晶圓廠、4個封測廠、1個先進設(shè)備研發(fā)中心和1個先進材料研發(fā)中心，集中了砷化鎵GaAs、氮化鎵GaN、碳化硅SiC等先進材料的研發(fā)力量。相關(guān)企業(yè)企業(yè)群擁有員工超過3萬人，其中研發(fā)人員超過5,000人，年銷售額數(shù)百億元、利潤幾十億，形成了從上游設(shè)備材料，到研發(fā)、設(shè)計、制造及封測的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

如何做到真正的“投后賦能”？

對于早期投資或者一般意義上的參股型投資來說，“投后賦能”可以是只說不做的場面話，但控股型投資萬萬不可。賦能，這個被投資人整天掛在嘴邊的投資策略“專用話術(shù)”，在控股型投資中偏偏無法偷懶。

在投后管理方面，在智路建廣聯(lián)合體完成收購之后，其控股企業(yè)如聯(lián)合科技、瑞能半導(dǎo)體、瑞士富巴、安世半導(dǎo)體、AAMI等均實現(xiàn)營收利潤大幅成長或扭虧為盈。智路建廣聯(lián)合體的管理能力、投資回報、控股的企業(yè)業(yè)績、運營能力、管理水平已經(jīng)得到市場驗證。以最近完成的對紫光集團的收購重整案為例，一般這種百億級的大型并購，從資本準備與調(diào)集、收購主體結(jié)構(gòu)搭建、監(jiān)管審批等全部完成往往需要數(shù)月的時間，兩周的速度創(chuàng)出了半導(dǎo)體業(yè)大型收購的紀錄，也充分說明智路資本控制的資金實力、運行效率和周密部署能力。這又展示了智路建廣聯(lián)合體聯(lián)合體投后管理的能力和效率，不但國內(nèi)普通的基金公司無法做到，就連和許多專注于某一領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)相比都毫不遜色。

眾所周知，半導(dǎo)體行業(yè)的核心是基礎(chǔ)科研和核心技術(shù)，而這些都離不開高端人才。不只是從激勵機制上，對于未來的成長空間和企業(yè)文化也是高科技人才看中的方面。在企業(yè)人才培養(yǎng)和激勵方面，智路資本和建廣資產(chǎn)也積累了豐富的經(jīng)驗。

在制度上，對于被并購企業(yè)，智路建廣通常情況會保留原有核心團隊，但是首先會以極其有雄心的股權(quán)激勵計劃對管理團隊進行再激勵，將投資人與管理團隊的利益深度綁定，鼓勵高管團隊二次創(chuàng)業(yè)，同時組織國際半導(dǎo)體頂尖優(yōu)秀人才補充到團隊中，做到以我為主、中西合璧?？胺Q目前國內(nèi)半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營最成功的一家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集團。這也是智路建廣聯(lián)合體投資的大部分企業(yè)業(yè)績成長較快的原因之一

智路建廣聯(lián)合體的另一個優(yōu)勢是其核心管理團隊。其中有的個人擁有超過40年全球領(lǐng)先半導(dǎo)體公司的高層管理經(jīng)驗，有的在美國最大存儲芯片企業(yè)美光科技，荷蘭恩智浦、德國西門子、德國英飛凌等一線半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司工作經(jīng)驗，有的擁有安盛羅森寶集團、麥肯錫、KKR、美林證券等一線投行、咨詢公司、PE公司高管和科技研究經(jīng)驗。過去六年來，智路建廣聯(lián)合體聯(lián)合體不少成功的并購整合案例正是得益于這樣一支全球視野的專業(yè)團隊的精耕細作。

總的來說，機構(gòu)控股后可以在資金、產(chǎn)業(yè)鏈資源、技術(shù)研發(fā)、人才架構(gòu)等諸多方面為企業(yè)提供支持。正是由于上述積累的多方面的能力，使得智路建廣聯(lián)合體可以將資金和資源大量的投入在核心技術(shù)的研發(fā)、自主IP庫的完善和重要產(chǎn)能的建設(shè)上，這樣才能將半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)好，才能聘用更多更好的專業(yè)人才，才能提升企業(yè)的硬實力，在為員工、客戶和合作伙伴獲得更大財務(wù)回報的同時帶來更大的社會回報。

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