研究及分析主管，特許財務(wù)分析師 Duncan Lamont

在烏克蘭局勢持續(xù)發(fā)展之際，我們就近日加劇的市場波動性與以往進行比較，并加以剖析。

對人類而言，俄羅斯與烏克蘭之間的沖突很可能會讓很多人受難。至今，事情的去向仍然難以估計，但我們可以就著股市在以往恐慌情緒高漲時的表現(xiàn)探討。

在遇到類似的情況時，人們會感性地認為需要沽售手上投資的資產(chǎn)。然而，從以往的經(jīng)驗看來，這并非正確的做法。

近日，俄烏局勢升溫已推高了反映市場恐慌情緒的芝加哥期權(quán)交易所市場波幅指數(shù)（即“VIX指數(shù)”）。該指數(shù)是一項量度交易員對未來30日美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)波動性預(yù)期的指標(biāo)。

上述指數(shù)于2月25日收市報30點，明顯高于自1990年以來19點的平均水平，比起今年年初17點的水平更是大幅上揚。隨著局勢發(fā)展，即使該指數(shù)于未來數(shù)天出現(xiàn)進一步上漲亦不足為奇。

下圖展示了以往當(dāng)VIX指數(shù)處于不同水平時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)。例如，VIX指數(shù)有 5% 的時間處于11.3以下的水平，另外有 5% 的時間處于介于11.3至12.0的水平，如此類推。

近日的升幅將VIX指數(shù)推升至接近歷來高位的區(qū)間。

不過，與其說是拋售的時機，我們從以往的情況看到，能夠在恐慌情緒高漲時賺取最佳回報的往往是勇于入市的投資者。當(dāng)VIX指數(shù)處于28.7至33.5之間時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的12個月平均回報一般都超過 15%。當(dāng)VIX指數(shù)升穿33.5時，該回報更超過26%。

我們也就轉(zhuǎn)倉策略進行分析。這種策略是指每當(dāng)VIX指數(shù)觸及最高區(qū)間時，投資者便馬上于當(dāng)天沽售股票（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)），并轉(zhuǎn)持現(xiàn)金，其后再于指數(shù)回落至較低區(qū)間時重新入市購買股票。在不包括任何成本的情況下，以轉(zhuǎn)倉策略進行投資的每年回報為7.6%，而自1991年起持續(xù)投資于股票的每年回報則為 9.9%，相當(dāng)于前者每年落后2.3%。

若投資者自1990年1月起持續(xù)投資100美元，現(xiàn)在的資產(chǎn)總值將較本金相同但采取轉(zhuǎn)倉策略的投資組合高出一倍。

正如所有投資一樣，過往表現(xiàn)未必可作為日后投資表現(xiàn)的指引，但參考此前的經(jīng)驗，像現(xiàn)在這樣的市場恐慌時期，股市投資或會比我們想象中更好。

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