美國(guó)多元產(chǎn)業(yè)固定收益主管 Lisa Hornby

一如眾人所料，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至 0.25-0.5厘，為其加息周期揭開序幕。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2018年以來第一次加息，以應(yīng)對(duì)數(shù)十年一遇的高通脹環(huán)境。

美聯(lián)儲(chǔ)固然無法對(duì)通脹坐視不理，但這次加息也正值地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩的多事之秋。能源及糧食價(jià)格上漲已令通脹持續(xù)升溫，加上俄烏局勢(shì)不明朗，勢(shì)將進(jìn)一步加重消費(fèi)者需求方面的壓力。加息的原意是要抑制通脹，但由于借貸成本會(huì)隨之增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難免會(huì)受到拖累。

按照美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)劃的路線，2022年內(nèi)收緊政策的步伐似乎將來得相當(dāng)快，而債券收益也已因此錄得顯著升幅。然而，在上述種種因素的影響下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)能以多快及多大幅度進(jìn)行加息仍存在疑問。目前，債券估值在經(jīng)歷大幅拋售過后已變得相對(duì)吸引，若收緊政策的步伐較預(yù)期溫和，預(yù)料對(duì)債券有利。

收益率曲線給我們的啟示

收益率曲線于近月明顯趨平。自2022年初開始，美國(guó)十年期國(guó)債收益率與美國(guó)兩年期國(guó)債收益率之間的差距從77個(gè)基點(diǎn)大幅回落至25個(gè)基點(diǎn)。這意味著市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策能夠讓通脹受控，但同時(shí)會(huì)拖慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

雖然固定收益資產(chǎn)出現(xiàn)明顯動(dòng)蕩，但一般來說，以不變應(yīng)萬變才是應(yīng)對(duì)債券暴跌的良策。負(fù)面消息（12個(gè)月內(nèi)加息8次以上）已大致反映到資產(chǎn)價(jià)格之上。

目前，兩年期投資級(jí)別企業(yè)債券的收益為3厘。對(duì)于存續(xù)期那么短且利率敏感度較低的高收益?zhèn)顿Y工具而言，這是相當(dāng)不俗的回報(bào)。若投資者擔(dān)心波動(dòng)性的話，這種債券或許也具備一定吸引力。以往，若按總回報(bào)計(jì)算的話，在過去45年間，一至三年期美國(guó)投資級(jí)別企業(yè)債券只有2008年的時(shí)候才真正出現(xiàn)過一次年度回報(bào)為負(fù)數(shù)的情況。按目前的情況計(jì)算，收益率需要從現(xiàn)時(shí)的高位進(jìn)一步上升約150個(gè)基點(diǎn)才足以令債券錄得資本上的虧損。對(duì)比一年前，即債券收益率處于約0.5-0.6厘的時(shí)候，現(xiàn)時(shí)的情況已明顯改善，而且具備很好的緩沖。

美聯(lián)儲(chǔ)過度收緊政策，以致?lián)p害經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)是否存在？

我們當(dāng)然無法排除美聯(lián)儲(chǔ)過度收緊政策的風(fēng)險(xiǎn)，而這也正是市場(chǎng)自年初至今騷動(dòng)不安（甚至負(fù)面）的原因，但出現(xiàn)軟著陸的情景也并非絕無可能，即通脹有可能于未來數(shù)月見頂。我們深信，通脹最壞的時(shí)期已經(jīng)過去，而且正在降溫。

近日的數(shù)據(jù)顯示，雖然生產(chǎn)物價(jià)指數(shù) (PPI) 仍處于高位，但按月比較的數(shù)字已有所回落。也就是說，剔除糧食和能源這兩大元素，我們已開始見到讓人鼓舞的數(shù)據(jù)指標(biāo)。供應(yīng)鏈?zhǔn)芨蓴_的情況已逐漸出現(xiàn)緩和的跡象，而需求也因價(jià)格上漲出現(xiàn)回軟。這些因素均為通脹將于未來數(shù)月見頂提供依據(jù)。

上述的情況將可為美聯(lián)儲(chǔ)帶來修飾其強(qiáng)硬言辭的空間，讓它們無需在未來七次會(huì)議進(jìn)行七次加息舉動(dòng)，并為債券市場(chǎng)帶來更為有利的環(huán)境，特別是中短期債券。雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐也將因此略為下降，但也不至于落入衰退的地步。汽油價(jià)格已從高位回落，一旦俄烏局勢(shì)得到化解，出現(xiàn)軟著陸情景的可能性便更大了。屆時(shí)，不僅有利固定收益市場(chǎng)，股市這類風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)同樣可迎來不錯(cuò)的投資機(jī)遇。

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