今年以來(lái)股債市場(chǎng)均現(xiàn)大幅震蕩，連凈值化理財(cái)產(chǎn)品也接連虧損。在一片下跌聲中，現(xiàn)金類和中短端債券類產(chǎn)品成為避險(xiǎn)港灣。一批長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定，注重獲取收益同時(shí)兼具風(fēng)險(xiǎn)控制的基金經(jīng)理也步入大眾視野。

“在組合逆風(fēng)時(shí)也絕不‘放棄治療’，積極調(diào)整，交易操作始終在線。”這是華安鼎益?zhèn)鸾?jīng)理鄭如熙的投資理念，他認(rèn)為，一名債券基金經(jīng)理必須重視風(fēng)險(xiǎn)把控，無(wú)論市場(chǎng)順風(fēng)逆風(fēng)堅(jiān)持“投資在線”，始終盡量幫助投資者管理好利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

鄭如熙所管理的華安鼎益?zhèn)?A:005709)，在今年以來(lái)債市調(diào)整中最大回撤僅-0.24%(同期中證全債指數(shù)最大回撤-0.61%)。這只基金過去3年年化收益4.52%，海通證券排名前10%(45/786)(截至2022年3月31日，排名來(lái)自海通證券，純債債券型基金)。成立以來(lái)年年取得正收益且超4%，2021年收益4.40%。2020年收益4.84%。2019年收益5.08%。連續(xù)13個(gè)季度正收益，且均超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益，實(shí)現(xiàn)超額收益。

(數(shù)據(jù)來(lái)自基金年報(bào)、季報(bào)。2022年1季度業(yè)績(jī)來(lái)自萬(wàn)得。)

鄭如熙所管理的老牌債基——華安純債基金同樣業(yè)績(jī)出色，該基金2013年成立以來(lái)穿越牛熊，連續(xù)8年正收益。鄭如熙2017年以來(lái)管理近5年的年化收益達(dá)到4.52%(萬(wàn)得，截至2022年3月31日)。華安純債憑借出色歷史業(yè)績(jī)榮獲“三年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；?2019年度)“(中國(guó)證券報(bào).2020.3);“三年持續(xù)回報(bào)普通債券明星基金獎(jiǎng)”(證券時(shí)報(bào).2019.3)。

取得這樣的投資業(yè)績(jī)，來(lái)自于17年的債券市場(chǎng)沉浮歷練。鄭如熙從復(fù)旦大學(xué)碩士畢業(yè)后，先后在信用評(píng)級(jí)公司、保險(xiǎn)公司擔(dān)任過信用研究工作。2010年轉(zhuǎn)戰(zhàn)華泰證券，開始擔(dān)任投資經(jīng)理、交易團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。2017年加入華安基金開啟公募基金債券投資經(jīng)歷。5年多的券商自營(yíng)資金投資實(shí)踐，令他對(duì)各類債券品種都有廣泛涉獵，包括利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債，以及各種衍生品(包括利率互換、國(guó)債期貨等)，其中對(duì)利率互換及國(guó)債期貨等品種都有超過3年以上的實(shí)操經(jīng)歷。近5年公募基金投資實(shí)踐中，。管理涉及中長(zhǎng)期純債型基金、短債/中短債類型基金，類型涵蓋定開式，靈活開放式等，管理規(guī)模超過260億元。

多年的信用研究、交易以及固定收益投資經(jīng)驗(yàn)讓他不僅廣泛涉獵各類固收品種，覆蓋廣泛，對(duì)各品種的利率水平都較為熟悉，對(duì)于利率變化異常敏感，這也是輔助他做好風(fēng)險(xiǎn)控制的重要能力來(lái)源。“我在為投資組合設(shè)定目標(biāo)的時(shí)候，不會(huì)去盲目追求短期高業(yè)績(jī)排名，而是希望能在獲取中等或較好收益的同時(shí)，兼具回撤的控制。所以我管理組合會(huì)特別重視夏普比率等指標(biāo)的提升。”——鄭如熙在各種調(diào)研場(chǎng)合會(huì)反復(fù)提到“獲取收益/風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比的提升”，正是這樣的投資目標(biāo)時(shí)刻指導(dǎo)著他的投資實(shí)踐。

鄭如熙所管理的產(chǎn)品，其夏普比率/ Calmar值等反映風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的指標(biāo)，在全市場(chǎng)中長(zhǎng)期純債基金中表現(xiàn)居前。華安鼎益?zhèn)^去3年的夏普比率4.04，位列全市場(chǎng)中長(zhǎng)期純債基金前10%。Calmar值4.89，位列全市場(chǎng)前5%。過去3年最大回撤僅-0.92%，位列全市場(chǎng)最低的前10%。(注：夏普比率指標(biāo)反應(yīng)收益和年化波動(dòng)率間的性價(jià)比，Calmar值反映收益和最大回撤間的性價(jià)比。數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得，截至2022年3月31日。同類基金篩選取銀河證券分類： 3.1.1 債券基金-純債債券型基金-長(zhǎng)期純債債券型基金(A類)。取成立超過3年基金。)

注重投資的性價(jià)比，就好比去市場(chǎng)上買菜購(gòu)物，一定要精挑細(xì)選才能買到“好物”。鄭如熙對(duì)于自己的組合，也是做到了精細(xì)化的管理。作為一名債券基金經(jīng)理，除了要完成“自上而下”的市場(chǎng)趨勢(shì)判斷，確定組合的杠桿策略、久期策略、信用溢價(jià)策略等一系列“規(guī)定動(dòng)作”之后，他并不會(huì)聽任自己組合的久期、杠桿水平處于靜止?fàn)顟B(tài)，還是會(huì)努力通過積極的交易，通過精細(xì)化管理來(lái)達(dá)到提高組合夏普比率的目的。

鄭如熙很擅長(zhǎng)分析各類債券品種之間的利率水平和定價(jià)關(guān)系，會(huì)特別注意觀察利率曲線結(jié)構(gòu)的變化，找到凸點(diǎn)，選擇收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比較高的品種進(jìn)行配置。使自己的持倉(cāng)盡量處于利率曲線上相對(duì)價(jià)值有利的點(diǎn)位，去掉相對(duì)較弱的點(diǎn)位。就好像在用一把細(xì)齒梳子，去一遍一遍的梳理自己的組合，動(dòng)態(tài)優(yōu)化持倉(cāng)，不斷優(yōu)中選優(yōu)，以增加組合的夏普比率。

舉例來(lái)說，2018年債券牛市中，鄭如熙所管理的華安純債，在一季度以短端信用債作為主要配置品種。到了二季度，債券市場(chǎng)逐漸走牛，其中利率債品種的投資彈性凸顯。鄭如熙抓住機(jī)會(huì)，將債券杠桿比例提升到123.16%，政策性金融債持倉(cāng)占比達(dá)到89.13%(來(lái)源季報(bào)，占資產(chǎn)凈值比)。他不但通過階段性的增配利率債，把握住了利率壓力的波段性機(jī)會(huì)，同時(shí)還做到了對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的精細(xì)化布局——當(dāng)時(shí)的債券市場(chǎng)正處于牛市盛宴之時(shí)，很多債券基金在操作中紛紛用長(zhǎng)久期利率債拉足久期。但簡(jiǎn)單粗獷不是鄭如熙的風(fēng)格。他通過觀察利率曲線形態(tài)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)的利率曲線非常平坦：“10年期和3年期利差很小，這意味著10年期利率債相對(duì)承擔(dān)了更大的久期風(fēng)險(xiǎn)，但在收益上相較3年期債券卻無(wú)突出優(yōu)勢(shì)。在獲取同樣收益的同時(shí)，我為什么不選擇風(fēng)險(xiǎn)更小的品種來(lái)配置呢?”因此鄭如熙就利用性價(jià)比更優(yōu)的3年期政策性金融債進(jìn)行配置和交易。將整體組合久期控制在3年以內(nèi)。事后證明，收益率曲線在經(jīng)過6月份以后開始陡峭化運(yùn)行，其中3年期壓力更為明顯。故此番操作在獲取收益的同時(shí)又很好控制了久期風(fēng)險(xiǎn)。華安純債在2018年2季度實(shí)現(xiàn)收益1.74%(中長(zhǎng)債基指數(shù)1.14%)，萬(wàn)得排名118/920(前15%水平)。

在牛市時(shí)能乘勝追擊，而在由牛轉(zhuǎn)熊的關(guān)口，他也能夠保持獨(dú)一份的冷靜，及時(shí)踩住剎車調(diào)倉(cāng)切換。比如2020年一季度，受新冠疫情爆發(fā)后貨幣寬松加碼，債市走牛。華安鼎益對(duì)3-5年期高等級(jí)信用債進(jìn)行了適當(dāng)增持，同時(shí)積極對(duì)10年期政金債進(jìn)行了一定的波段操作。一季度取得收益2.88%(同期中長(zhǎng)債指數(shù)1.94%)，萬(wàn)得排名達(dá)到全市場(chǎng)中長(zhǎng)債前8%(126/1649)。(數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得，2020年一季度區(qū)間。)

但是到了2020年3-4月份，央行降低超額存款準(zhǔn)備金利率后，市場(chǎng)狂熱延續(xù)，流動(dòng)性極其寬松。鄭如熙觀察到，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率位于1.5%一線，大幅低于2.2%的央行7天逆回購(gòu)利率，他認(rèn)為這反映出市場(chǎng)對(duì)于貨幣的繼續(xù)寬松過于樂觀，風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。同時(shí)觀察到信用債的上漲開始出現(xiàn)滯后，他判斷市場(chǎng)配置力量不足，未來(lái)蘊(yùn)含著變盤可能。

于是，鄭如熙把華安鼎益的債券倉(cāng)位從一季度的111%降低到了二季度末的95.4%(數(shù)據(jù)來(lái)自基金季報(bào)，2020年一季報(bào)和二季報(bào)。占基金資產(chǎn)凈值比)，組合久期也降低到很低水平，券種上大幅提高短融占比(提至約40%)。在二季度，債市果然大幅調(diào)整，市場(chǎng)普跌，而華安鼎益在二季度逆勢(shì)上漲了0.82%(同期中長(zhǎng)債券基金指數(shù)下跌了0.05%)，萬(wàn)得排名位居全市場(chǎng)前5%(74/1764)。

(注：數(shù)據(jù)來(lái)源萬(wàn)得。根據(jù)季報(bào)公開披露的重倉(cāng)債券的久期計(jì)算加權(quán)平均值，僅代表重倉(cāng)券的久期情況，并不代表本基金組合的實(shí)際久期情況，和組合實(shí)際久期存在數(shù)據(jù)偏差。僅供參考。中債估價(jià)修正久期數(shù)據(jù)截至到相應(yīng)季度末。本基金不投資可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位為0。)

回顧2020年的操作，鄭如熙完美的詮釋了“順風(fēng)逆風(fēng)均在線“的操作理念，華安鼎益在2020年收益4.84%，海通排名前2%(21/1179)，銀河排名第5名/499。(排名來(lái)自海通證券-純債債券型基金、銀河證券-長(zhǎng)期純債債券型基金(A類))。并且回撤控制顯著好于同類：2020年全市場(chǎng)中長(zhǎng)期純債基金的最大回撤是-1.75%，而華安鼎益的最大回撤只有-0.92%。

鄭如熙每天會(huì)花很多時(shí)間進(jìn)行盯盤和交易。時(shí)刻關(guān)注影響市場(chǎng)的信號(hào)，積極靈活的開展利率債波段交易。同時(shí)，他不斷對(duì)優(yōu)質(zhì)信用債個(gè)券進(jìn)行價(jià)值挖掘、采取騎乘、波段等交易手段。在品種挖掘上也不遺余力，比如對(duì)含權(quán)信用債的相對(duì)價(jià)值進(jìn)行挖掘?？偸橇D通過豐富多樣的策略和品種運(yùn)作，增厚組合的收益并控制組合的凈值波動(dòng)。組合中的每一只債券，都是精耕細(xì)作灑下的種子，等待著開出絕佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比之花。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理，是債券基金經(jīng)理的必修課。鄭如熙在多年投資實(shí)踐中，形成系統(tǒng)性的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系。在管理信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他注重信用資質(zhì)的事前把握，在常規(guī)信用分析體系基礎(chǔ)上，更注重企業(yè)的業(yè)務(wù)及資產(chǎn)清晰度、進(jìn)入壁壘和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，并充分關(guān)注企業(yè)的潛在信用瑕疵，以判斷對(duì)其償付能力和估值風(fēng)險(xiǎn)的影響;積極通過交易管理信用風(fēng)險(xiǎn)，在信用利差較大且實(shí)際信用風(fēng)險(xiǎn)非?？煽貢r(shí)買入，在信用利差較小，難以覆蓋潛在的信用估值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)賣出;在管理利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他在基本的宏觀基本面、貨幣政策、流動(dòng)性分析框架基礎(chǔ)上，積極觀察利率曲線結(jié)構(gòu)，研判各類純債資產(chǎn)間的比價(jià)關(guān)系，選擇夏普比率更高的債券，調(diào)出夏普比率較低的債券;在管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他認(rèn)為債券流動(dòng)性相比股票較弱，當(dāng)市場(chǎng)形成一致預(yù)期時(shí)，由于“賣出”或“買入”流動(dòng)性不足，調(diào)倉(cāng)難度會(huì)較大。相對(duì)而言，利率債的流動(dòng)性強(qiáng)于信用債，優(yōu)質(zhì)AAA信用債的流動(dòng)性強(qiáng)于其他信用債，標(biāo)準(zhǔn)期限利率債的流動(dòng)性強(qiáng)于非標(biāo)期限利率債。為盡量控制組合回撤，他的基本理念為“不把流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)集中”，也即，把利率風(fēng)險(xiǎn)盡量多地暴露在流動(dòng)性好的品種中。積極觀察市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)情況，在流動(dòng)性溢價(jià)較高時(shí)，擇機(jī)買入流動(dòng)性偏低的品種，獲取更好的利差回報(bào);而在流動(dòng)性溢價(jià)較低時(shí)，盡量多地買入高流動(dòng)性品種。

作為一名債券基金經(jīng)理，可能并不會(huì)像股票基金經(jīng)理那樣有“大開大闔，指點(diǎn)江山”的豪邁，但看似佛系卻實(shí)則韌性十足，暗藏著綿綿不絕的功力。“成功沒有捷徑，只有比別人更專注更刻苦，而不是裝作努力。”鄭如熙認(rèn)為，對(duì)于每一個(gè)問題認(rèn)真思考，尋找，并真誠(chéng)給出自己內(nèi)心的答案，這是身處各行各業(yè)的人們的 “修行”。他自己也是用勤勉、真誠(chéng)的心態(tài)面對(duì)每一日的生活和投資實(shí)踐。

(以上數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得、基金年報(bào)、季報(bào)。排名數(shù)據(jù)來(lái)自海通、銀河、萬(wàn)得等。)

風(fēng)險(xiǎn)提示：本產(chǎn)品由華安基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任?；鸸芾砉静槐ＷC本基金一定盈利，也不保證最低收益，基金過往業(yè)績(jī)不能預(yù)示未來(lái)收益，基金管理人管理的其它基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本材料并非基金宣傳推介資料，亦不構(gòu)成任何法律文件。請(qǐng)認(rèn)真閱讀本基金的基金合同和招募說明書。由第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的業(yè)績(jī)證明并不能替代基金托管銀行的基金業(yè)績(jī)復(fù)核函。

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