資深新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)師David Rees （譯名：大衛(wèi)·里斯）

以往相對(duì)較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為新興市場(chǎng)資產(chǎn)的領(lǐng)先表現(xiàn)帶來(lái)支持。

根據(jù)施羅德投資的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，新興市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)將輕松超越發(fā)達(dá)市場(chǎng)。雖然這對(duì)投資者而言應(yīng)是好消息，但在很大程度上，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐加快，是因中國(guó)放寬新冠疫情限制措施后的經(jīng)濟(jì)重啟推動(dòng)所致。至于其余大多數(shù)主要新興市場(chǎng)方面，未來(lái)數(shù)月或面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)。上述情況將對(duì)資產(chǎn)配置產(chǎn)生重要影響。

在我們最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)當(dāng)中，其中一項(xiàng)主要預(yù)測(cè)是新興市場(chǎng)2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將較發(fā)達(dá)市場(chǎng)大幅超前，并可望于2024年保持相對(duì)較快的增長(zhǎng)步伐。我們預(yù)料新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，將較發(fā)達(dá)市場(chǎng)快四個(gè)百分點(diǎn)左右。如果有任何使實(shí)際情況偏離預(yù)測(cè)的事，近期在發(fā)達(dá)市場(chǎng)發(fā)生的銀行業(yè)危機(jī)將有可能令信貸環(huán)境進(jìn)一步收緊，而新興市場(chǎng)的表現(xiàn)也有可能因此領(lǐng)先更多。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐加快應(yīng)可為投資者帶來(lái)機(jī)會(huì)，畢竟較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在以往曾為新興市場(chǎng)資產(chǎn)的領(lǐng)先表現(xiàn)帶來(lái)支持，例如估值看起來(lái)較發(fā)達(dá)市場(chǎng)更相宜的新興市場(chǎng)股票。

不過(guò)，雖然我們已就2023年的新興市場(chǎng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)預(yù)測(cè)作出上調(diào)，但當(dāng)中的增長(zhǎng)幾乎全部來(lái)自中國(guó)。隨著內(nèi)地政府放寬新冠防疫政策，預(yù)料中國(guó)于2023年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將勝于預(yù)期，并有可能取得6.2% 左右的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟及隨后由服務(wù)業(yè)帶動(dòng)的復(fù)蘇或可為A股股市提供支持，而一些依賴中國(guó)游客的亞洲較小的經(jīng)濟(jì)體系也預(yù)料可隨國(guó)際旅游恢復(fù)而受惠，但除此之外，我們認(rèn)為對(duì)全球其他地區(qū)的溢出效應(yīng)或相對(duì)有限。事實(shí)上，我們更擔(dān)心的是其余為數(shù)不少的新興市場(chǎng)意外地出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行的可能性。

其中一個(gè)原因是出口主導(dǎo)的新興市場(chǎng)或會(huì)面臨外部需求長(zhǎng)期疲弱的局面。雖然人們很容易會(huì)得出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升將推動(dòng)全球制造業(yè)復(fù)蘇的結(jié)論，但更重要的是中國(guó)無(wú)法為新興市場(chǎng)出口國(guó)提供龐大的終端需求。相反，大多數(shù)終端需求仍是源自發(fā)達(dá)市場(chǎng)，消費(fèi)者的開(kāi)支在疫情時(shí)期投放至購(gòu)買大量商品，但在疫情過(guò)后轉(zhuǎn)向服務(wù)，因此發(fā)達(dá)市場(chǎng)的需求已有所回落。此外，激進(jìn)的加息舉動(dòng)及通脹高企令需求進(jìn)一步受壓，并令美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體系面臨步入經(jīng)濟(jì)衰退的威脅，我們懷疑相關(guān)需求未必可以大幅反彈回升。

近期，全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)等部分指標(biāo)有所改善，但要為真正好轉(zhuǎn)下判斷可能還是言之尚早。畢竟另有跡象顯示，在商品行業(yè)中，有企業(yè)因?yàn)樾枨筮d于預(yù)期而被迫積壓了更多庫(kù)存。全球?qū)嶋H狹義貨幣供應(yīng) (M1) 等其他指標(biāo)顯示，全球制造業(yè)周期要到2023年中旬才會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這意味著韓國(guó)等新興市場(chǎng)的出口可更迅速地復(fù)蘇的預(yù)期或?qū)⒙淇铡?/p>

至于其他新興市場(chǎng)，下行風(fēng)險(xiǎn)則是源自大幅加息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的滯后影響。盡管發(fā)達(dá)市場(chǎng)（特別是美聯(lián)儲(chǔ)）的加息步伐似乎較為激進(jìn)，但與一些主要新興市場(chǎng)相比，幅度可謂是小巫見(jiàn)大巫。

以巴西、智利、哥倫比亞和匈牙利為例，這些市場(chǎng)的政策利率已從疫情時(shí)的低位上升超過(guò)1000個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，其他新興市場(chǎng)為了跟上飛升的通脹步伐，收緊政策的幅度平均也達(dá)400個(gè)基點(diǎn)。

過(guò)去一年，人們一直爭(zhēng)論加息會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成長(zhǎng)遠(yuǎn)且多變的滯后影響，但總體來(lái)說(shuō)，新興市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響需要六至九個(gè)月才會(huì)體現(xiàn)到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之上，繼而為2023年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成沉重打擊。

上述的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)憂慮只是部分新興市場(chǎng)固定收益資產(chǎn)具吸引力的原因之一。若以前瞻觀點(diǎn)來(lái)看，鑒于2023年內(nèi)通貨膨脹有望降溫，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的憂慮卷土重來(lái)或?qū)⑹垢鲊?guó)央行難以將利率維持在高水平。

以拉丁美洲的部分地區(qū)為例，市場(chǎng)反映實(shí)際政策利率處于4-6%之間。這些市場(chǎng)提供了良好的息差，倘若決策者于2023年稍后時(shí)間轉(zhuǎn)向減息，債券更有可能隨之回升。

隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，拉丁美洲央行可能會(huì)減息。

減息也將開(kāi)始令新興市場(chǎng)于2024年的增長(zhǎng)前景好轉(zhuǎn)。屆時(shí)，其他新興市場(chǎng)或有機(jī)會(huì)接棒成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

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