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金吾財(cái)訊 | 興業(yè)證券發(fā)研報(bào)指，中國(guó)宏橋(01378)公布截至2025年6月30日的25H1業(yè)績(jī)：上半年收入同比增長(zhǎng)10.1%至810.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.0%至123.6億元。該機(jī)構(gòu)表示，鋁價(jià)維持高位，生產(chǎn)穩(wěn)定，電解鋁盈利中樞上移，氧化鋁價(jià)格環(huán)比略回落，但對(duì)比24H1盈利能力提升，25H1公司歸母凈利潤(rùn)124億元，同比+32億元，環(huán)比-9億元。上半年光伏搶裝及鋁材搶出口，支撐電解鋁需求韌性超預(yù)期，鋁價(jià)維持高位，25H1電解鋁平均噸售價(jià)為17853元，環(huán)比+146元，同比+474元。期內(nèi)生產(chǎn)穩(wěn)定，電解鋁銷量同比+2.4%((+7萬(wàn)噸)至291萬(wàn)噸，鋁產(chǎn)品及鋁合金加工產(chǎn)品銷量同比+2.5%((+8萬(wàn)噸)至330萬(wàn)噸。成本端，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)回落，成本支撐陽(yáng)極價(jià)格從2024年底至25Q1價(jià)格持續(xù)走高，Q2開始回落，25H1秦皇島動(dòng)力煤/陽(yáng)極市場(chǎng)價(jià)同比-199元/+1147元。25H1公司鋁產(chǎn)品噸毛利同比+220元至4499元。該機(jī)構(gòu)續(xù)指，25H1三費(fèi)合計(jì)39.6億元，同比減少4.2億元，噸銷售費(fèi)用/噸管理費(fèi)用/噸財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-5/-59/-96元至37/704/389元，有息負(fù)債25H1環(huán)比增加47億元至755億元，但融資成本下降。25H1維持高額資本開支水平為98.9億元，投向云南產(chǎn)能搬遷、云南光伏項(xiàng)目、山東輕量化項(xiàng)目。25H1衍生工具公允價(jià)值虧損21.1億元(公司股價(jià)高于CB轉(zhuǎn)股價(jià))。剔除固定資產(chǎn)減值、衍生工具公允價(jià)值虧損及匯兌收益的非經(jīng)常性損益不含稅影響后，25H1調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為148.9億元。該機(jī)構(gòu)續(xù)指，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)已接近產(chǎn)能上限，下游需求持續(xù)看好，特別是新能源、特高壓用鋁需求強(qiáng)勁，建議積極做多鋁，雖氧化鋁價(jià)格回落，但電解鋁冶煉環(huán)節(jié)盈利增厚，宏橋作為鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-電廠的一體化龍頭，盈利穩(wěn)健，紅利屬性凸顯。西芒格鐵礦規(guī)劃2025年底前投產(chǎn)，2026年有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量翻倍，屆時(shí)公司資源屬性將愈發(fā)凸顯。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為243.99/299.86/317.46億元，同比分別+9.1%/+22.9%/+5.9%，截至8月15日，公司對(duì)應(yīng)2025年預(yù)測(cè)PE為8.3x，PB1.73x，潛在股息率7.6%，資產(chǎn)回A，有助于PB估值修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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