近日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌股票指引》(以下簡稱《指引》)，自發(fā)布之日起實施?！吨敢分饕鞒鋈缦掳才牛阂皇敲鞔_管理人要求和可參與投資的基金類型。要求基金管理人應具備相應投研能力，配備充足的投研人員。可參與投資的基金類型為股票基金、混合基金及中國證監(jiān)會認定的其他基金。二是嚴格防控風險。規(guī)定基金的投資范圍僅限于精選層股票。要求基金管理人在機構內(nèi)控、產(chǎn)品設計、投資限制、申贖管理、流動性風險管理工具、估值披露等方面加強流動性風險管理，采用公允估值方法估值并依照我會規(guī)定在法定情形下啟用側袋機制。要求基金管理人嚴格做好信息披露及風險揭示，切實做好投資者適當性管理。要求存量公募基金履行法定程序后，方可投資精選層股票。

這意味著，過去公募基金往往通過專戶或者子公司產(chǎn)品形式參與的新三板投資，以后公募基金可以直接投資，普通投資者也可以借道低門檻的公募基金參與其中。今年1月份，證監(jiān)會就發(fā)布了《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌股票指引(征求意見稿)》，向社會公開征求意見。在這一征求意見稿之后就激活公募基金熱情，紛紛上報相關的新三板基金。

長量基金高級分析師王驊認為，當前允許公募基金投資新三板精選層股票，有助于形成改革合力，改善新三板投資者結構，提升市場交易活躍度，有利于拓展公募基金投資范圍，幫助投資者分享優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長紅利。

公募基金積極備戰(zhàn)

截至4月17日收盤，新三板總掛牌企業(yè)數(shù)量為11079家，創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量為944家，基礎層企業(yè)數(shù)量為10135家;做市轉讓1592家，協(xié)議轉讓企業(yè)9487家。2019年三板公司成功登陸主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板共27家。整體來看，大部分公司是處在各自細分龍頭地位，如檢測行業(yè)龍頭廣電計量、物聯(lián)網(wǎng)領域的移遠通信、出版領域的中信出版、食品領域的有友食品。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前市場有意向發(fā)行新三板基金產(chǎn)品的基金公司共有20家左右，部分基金公司已就產(chǎn)品設計方案與監(jiān)管部門進行了溝通。

新三板到底有沒有投資價值?安信證券分析師諸海濱介紹，改革后的新三板市場將分三個層次(精選層、創(chuàng)新層、基礎層)，按照相關規(guī)定公募基金主要關注未來精選層的公司，主要原因：一是未來精選層公司是三板市場當中相對優(yōu)質(zhì)的一批公司;二是其公眾屬性最強、信息披露最完善、治理最為嚴格、交易方式貼近現(xiàn)有習慣。對于創(chuàng)新層公司，應該關注其中具備一定規(guī)模有潛力進入精選層的公司;對于基礎層的公司，公司數(shù)量最多、優(yōu)質(zhì)標的選取的投資研究難度相對來說比較大，應該更多地從行業(yè)賽道、公司的技術含量和稀缺性角度來看，估值的思路應該更加多元化。

過去5年里，投資新三板的資管產(chǎn)品并不鮮見。在新三板全面深化改革啟動前，市場歷經(jīng)幾年沉浮，在此期間推出的公募專戶產(chǎn)品效果多不及預期。2015年4月末，寶盈基金通過子公司設立發(fā)行了公募行業(yè)首只新三板產(chǎn)品，之后華夏、財通、南方、匯添富、海富通等近20家基金公司完成了新三板布局。特別是隨著一些老牌基金公司推出新三板資管計劃等標志性事件，彼時，新三板有成為公募“標配”之勢。Wind資訊顯示，截至目前，基金公司及基金子公司通過專戶、資管計劃投資于新三板的產(chǎn)品有420只，其中最早成立于可統(tǒng)計的最早成立的基金資管計劃為“東方基金-工行-東方天弓3號”，該計劃成立于2013年6月，于2017年6月到期。流動性低迷、融資功能減退、投資者門檻高等問題使得新三板指數(shù)不斷走低，公募基金對新三板投資陷入“冰點”。

此次《指引》發(fā)布，給公募基金涉足新三板新的契機。老牌基金公司南方基金表示，此前已通過子公司發(fā)行過多只新三板專戶產(chǎn)品，高峰期管理規(guī)模超過4億元。此前就明確表示將積極準備，待公募基金投資掛牌公司股票相關指引發(fā)布后，立即組織發(fā)行相關產(chǎn)品。同時傾向于發(fā)行跨市場基金，并控制基金規(guī)模在10億左右，以保證公募產(chǎn)品的流動性，控制投資風險。

南方基金還建議，一是提高公募基金在戰(zhàn)略配售過程中的優(yōu)先級，提高公募基金股份獲配規(guī)模，以適應公募基金的投資規(guī)模;二是增強二級市場價格穩(wěn)定機制，例如調(diào)整發(fā)行前股東限售要求，對于入股價格低于發(fā)行價的股東進行一定期限的限售，避免公發(fā)后出現(xiàn)集中拋售。

滬上基金公司富國基金認為，從產(chǎn)品設計來看，傾向于發(fā)行跨市場基金。產(chǎn)品形式上考慮開放式或定期開放式，以滿足不同風險偏好投資者的需求。但無論哪種產(chǎn)品形式，為進一步防范流動性風險，都應設置合理的規(guī)模上限，并配備充足的投研人員、完善投資風險管理機制，提前做好制度、技術等相關準備。富國基金也建議，新三板精選層股票IPO和定向增發(fā)政策或可適當向公募基金傾斜，如優(yōu)先配售、增加公募定價權等，充分發(fā)揮公募基金的專業(yè)投資管理能力。

紅土創(chuàng)新基金新三板投資部總監(jiān)譚權勝表示，在產(chǎn)品規(guī)劃方面，按照指引要求發(fā)行公募基金，初步可能發(fā)行混合型產(chǎn)品，將新三板納入投資范圍，設置一定的比例投資于新三板掛牌公司，并按照指引規(guī)定僅投資于精選層。后續(xù)還將根據(jù)情況準備其他更豐富的產(chǎn)品類型。

九泰基金科技創(chuàng)新投資部投資經(jīng)理李仕強認為，一直在密切關注三板市場改革制度的實施和市場生態(tài)的變化，希望能夠在適當?shù)臅r機捕捉到三板市場新的投資機會。專戶產(chǎn)品基于過往投資運作的經(jīng)驗，相對比較成熟，加之專戶的靈活性，可能更能適應分層后三板市場的生態(tài)，實現(xiàn)跨層次投資。目前在籌備中，一方面要考慮客戶的接受程度，另外也需要吸取經(jīng)驗，完善產(chǎn)品設計和投資管理。至于公募，后續(xù)會根據(jù)市場運行情況以及相關規(guī)定的實施情況，考慮在增量產(chǎn)品中將精選層納入投資范圍，希望能夠分享三板市場改革變化的紅利。

北信瑞豐基金也表示，在專戶部門，公司一直有專門的新三板投資產(chǎn)品，未來也將一如既往的發(fā)行專門投資新三板的產(chǎn)品，落實國家金融服務實體經(jīng)濟的政策。而在公募部門，計劃根據(jù)監(jiān)管的要求和節(jié)奏，發(fā)行專項投資新三板的公募基金，其中80%以上的資金投資于新三板精選層，初期不做主題限制，將在精選層中精選有長期投資前景的個股，分散投資，做長期價值投資。

流動性問題備受關注

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，截至今年2月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司128家，這些機構管理的公募基金資產(chǎn)凈值規(guī)模創(chuàng)出歷史新高，合計達到16.36萬億元。

對于國內(nèi)投資者而言，公募基金能夠進入的市場，都是國內(nèi)最主流資本市場。而允許公募基金進入精選層，無疑也從側面反映了新三板精選層的地位，將與A股列在同等水平。也是一種給新三板正名的過程。

業(yè)內(nèi)普遍擔憂的是，公募基金或投資新三板面臨流動性及估值問題。譚權勝就表示，流動性問題會長期困擾新三板市場，但優(yōu)質(zhì)公司的流動性是不用太擔心的，好東西總是能夠找到合適的買家，所以以價值投資為根基才是避免流動性危機的根本。從技術層面來講可通過增加投資分散度，減少流動性差的標的在資產(chǎn)組合中的占比。估值方面，我們始終堅持：合理的價格和估值是對投資者的重要保護措施。

李仕強表示，流動性是一直以來三板市場投資的困擾，尤其是公募產(chǎn)品對流動性要求更高。宏觀上來說，跨市場投資應該是較為可行的，豐富投資選擇范圍，不局限于三板市場，通過不同市場品種的配置，盡量規(guī)避潛在的流動性風險。微觀而言，在三板標的的選擇上，可能需更多聚焦于部分穩(wěn)健增長的頭部公司和優(yōu)質(zhì)賽道的成長企業(yè)，這類企業(yè)可能能夠獲得更多的認可，流動性可能相對較好。

看好新三板投資機遇

博時基金相關人士表示，精選層的推出，由于引入了連續(xù)競價交易機制，發(fā)行與承銷制度以及信批要求等與A股接軌，開戶門檻降低至100萬元，而且有了轉板機制的安排，預計流動性相比過去有大幅提升。總體而言，流動性溢價和轉板溢價將使得精選層公司具備較好的投資價值。博時基金自投研一體化改革以來，從TMT和新能源組、大健康組、高端裝備等投研小組抽調(diào)30人左右的團隊，對包括新三板掛牌公司在內(nèi)的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型公司進行重點研究，目前投研人員已經(jīng)做好了投資新三板的準備。

李仕強表示，三板市場過去的運行存在部分問題，影響了市場本該有的定價和投融資功能，圍繞流動性破局，是重新激活市場恢復其功能的核心環(huán)節(jié)。精選層的推出，對內(nèi)實現(xiàn)了層次區(qū)隔，不同價值的企業(yè)更加有辨識度，有助于吸引更多的外部資金活躍市場;對外連接不同市場板塊?？傮w來說，三板市場生態(tài)有望逐漸恢復。在這個過程中，看好部分優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)和穩(wěn)健頭部公司存在的價值機會。九泰作為較早投資三板市場的機構，布局之初就堅持配備專門的投研團隊進行主流行業(yè)的覆蓋，在過往5年多時間的投資實踐積淀豐富經(jīng)驗，目前精干的團隊應該能夠適應未來三板市場的變化。

譚權勝認為，精選層應該說是新三板浴火重生的明珠之策，精選層可公開發(fā)行股票，可連續(xù)集合競價，可引入公募基金等長期投資者、轉板上市等政策都是非常具有突破性的改革。新三板之前的困境在于交易不活躍，融資和變現(xiàn)困難，而根本的原因還是掛牌公司良莠不齊、魚龍混雜，過去5年發(fā)生過多起掛牌公司傷害投資者的案例，而精選層的推出則是破題之選，精選層的標準明確，掛牌公司只有踏踏實實地做企業(yè)，把企業(yè)做到可以上精選層或滬深交易所的層次，投資者問題可能迎刃而解。

為更好發(fā)揮公募基金的力量，譚權勝建議，投行等中介機構應強制跟投，做實中介機構責任，用市場的方法去約束投行，遠比行政措施好。投行及相關中介機構了解掛牌公司真實情況，相對于市場投資者的信息優(yōu)勢更明顯，可以說與發(fā)行人實控者信息對等，也知道如何跟對方進行價格談判。科創(chuàng)板的很多經(jīng)驗可以借鑒。(記者 周琳)

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