揚長避短 券商資管轉型方向明確

資管新規(guī)以打破剛性兌付、凈值化管理、消除嵌套、杜絕監(jiān)管套利等為基本原則，必將對大資管行業(yè)產生深遠影響，券商資管在新的監(jiān)管框架下也將進入新的發(fā)展階段。

資管新規(guī)對券商資管競爭形勢的影響，一是券商資管增速放緩，轉型加快。2017年二季度以來，券商集合、定向資管計劃規(guī)模出現(xiàn)連續(xù)下降，2017年底分別較一季度末下降了7.55%和10.40%。因此，在新的監(jiān)管形勢下，券商資管業(yè)務規(guī)模增速將放緩，業(yè)務轉型步伐加快。

二是行業(yè)加速分化，市場集中度提升。隨著行業(yè)加速向主動管理轉型，行業(yè)發(fā)展分化將加劇。大型券商憑借在資本實力、客戶資源、人才體系、技術投入等方面的優(yōu)勢，將加快發(fā)力主動管理業(yè)務，進一步鞏固和提升競爭優(yōu)勢;部分轉型較早的中小券商，也將憑借積累的業(yè)務經驗，在部分細分領域形成特色化競爭優(yōu)勢;而那些過度依賴通道業(yè)務的中小券商，則有可能在競爭中被逐步淘汰。未來行業(yè)分化將進一步加劇，市場將進一步向龍頭券商和特色化券商集中。

三是市場迎來大資管競爭的新時代。資管新規(guī)要求金融機構回歸資管業(yè)務本源，消除嵌套，杜絕監(jiān)管套利。在此背景下，大資管產業(yè)鏈格局將發(fā)生根本性變化，銀行、信托、券商資管、基金等資管機構，將在統(tǒng)一監(jiān)管框架下開展資管業(yè)務，從過去的合作為主，轉向更加復雜的競爭與合作關系。

在與銀行、信托、基金等金融機構的競爭中，券商資管具備自身獨特的競爭優(yōu)勢。一是券商資管與資本市場具有天然的緊密聯(lián)系。除券商資管、自營等業(yè)務長期進行資本市場投資，積累了豐富的投資經驗，作為券商核心業(yè)務的經紀、投行、研究咨詢等業(yè)務也與資本市場具有緊密聯(lián)系，在人才、客戶、資產來源等方面為券商資本市場投資帶來獨特的競爭優(yōu)勢。

二是券商具有相對優(yōu)質的客戶資源。雖然券商客戶數(shù)量相對銀行、信托等機構不占優(yōu)勢，但這些客戶資源天然屬于風險偏好較高的群體，可以承受較大的市場風險，是資管產品的天然客戶。同時，券商擁有大量的企業(yè)家、公司高管等高凈值客戶，也為資管業(yè)務帶來高質量的客戶資源。

三是券商資管具備主動創(chuàng)造資產的能力。券商在資本市場擁有各項業(yè)務牌照，具備連接資金端和資產端的天然優(yōu)勢，能夠利用各項牌照業(yè)務優(yōu)勢，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同。

在大資管競爭中，券商資管在渠道、客戶資源、產品類型、體制機制等方面或多或少面臨著一定的劣勢。首先，與銀行相比，券商營業(yè)網點數(shù)量不足，客戶資源較少。銀行網點布局廣泛，特別是大型商業(yè)銀行，營業(yè)網點遍布全國，而且由于賬戶優(yōu)勢，銀行掌握了大量的客戶資源，在大資管上游資源中占據絕對優(yōu)勢。

其次，與信托相比，券商資管產品類型不豐富。信托是投資領域最廣泛的牌照之一，可以投資除衍生品之外的所有資產，具有橫跨資本市場、貨幣市場和產業(yè)市場三大領域的優(yōu)勢。券商資管目前主要投向股票、債券等標準化產品，產品類型相對單一。

最后，與基金公司相比，券商資管體制機制不夠靈活。私募作為大資管中體制機制最為靈活的機構，在決策機制、激勵機制等方面都有著券商無法比擬的優(yōu)勢，私募基金一般由合伙人負責日常管理及投資決策，不存在委托代理問題;在收費上，不僅可以收取管理費，還可以獲得浮動業(yè)績分成;在投資決策上，受到的監(jiān)管限制也更少。公募基金機制雖然不如私募靈活，但是在人才激勵上總體更加市場化。

筆者認為，在新的大資管競爭格局下，券商資管需要充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，揚長避短，與其他資管機構實現(xiàn)差異化競爭。

一是回歸資管本源，提升主動管理能力。大資管新規(guī)實施后，各大資管機構將在統(tǒng)一的監(jiān)管體系內開展資管業(yè)務，面臨統(tǒng)一的監(jiān)管標準和要求。各家資管機構比拼的是客戶資源、人才儲備、資本實力等綜合競爭力，但最終比拼的是主動管理能力，并將反映在資管機構的業(yè)績和品牌影響力上。

二是發(fā)揮資本市場全牌照業(yè)務優(yōu)勢，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同。券商擁有經紀、投行、資管、自營、私募股權投資基金、另類投資等資本市場全牌照業(yè)務資格，具備連接資金端和資產端的天然優(yōu)勢，通過各業(yè)務的協(xié)同，能夠形成特色化競爭優(yōu)勢。一方面，要為客戶提供資本市場投融資一體化服務。券商客戶覆蓋個人、企業(yè)、機構等各種類型，特別是企業(yè)和機構客戶，既有融資需求，在此過程中可以形成獨特的投資資產，成為客戶投資的資管產品，又有投資需求，可以成為券商資管的高端客戶來源。另一方面，要利用全牌照業(yè)務優(yōu)勢，打造特色化和定制化資管產品。券商可以利用業(yè)務優(yōu)勢，獲得獨特的項目資源，如上市公司定增、發(fā)債、并購、發(fā)行ABS等項目;同時，還可以通過期權、期貨、外匯、利率等衍生品，為客戶設計定制化、特色化資管產品。

三是發(fā)展FOF、委外業(yè)務，加強大資管業(yè)務合作。隨著金融機構回歸資管本源，未來大資管競爭將越發(fā)激烈，但短期內各資管機構仍面臨較大的轉型壓力。銀行由于缺乏相應的人才和業(yè)務積累，主動管理能力不足，短期內難以提升，需要依托外部資管機構提供專業(yè)投資服務和產品，可能考慮通過FOF等形式進行對外投資。而中小城商行和農商行由于人力、物力、財力有限，也難以獨立支撐資管業(yè)務的發(fā)展，未來將面臨較大的競爭壓力，可能仍將以委外形式開展資管業(yè)務。券商資管作為目前銀行理財?shù)闹饕献鲗ο笾?，可以通過對接銀行FOF產品、承接銀行委外業(yè)務等拓展資管業(yè)務。

四是積極發(fā)展ABS業(yè)務。資管新規(guī)中明確指出，“依據金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開展的資產證券化業(yè)務，不適用本意見”，ABS業(yè)務作為監(jiān)管層去通道過程中“開正門、堵偏門”的重要舉措，將成為資管通道業(yè)務轉型、非標轉標、銀行出表的重要手段，未來發(fā)展空間巨大。券商作為企業(yè)ABS業(yè)務的SPV創(chuàng)設機構，業(yè)務優(yōu)勢明顯，有望成為券商資管業(yè)務的重要增長點。楊豐強

標簽： 券商 方向