隨著新冠肺炎疫情全球蔓延引發(fā)歐美股市大跌，關(guān)于歐美央行是否加快降息步伐刺激經(jīng)濟增長的爭議驟然升溫。

“當前華爾街眾多投資機構(gòu)都在押注美聯(lián)儲會在7月份扣動降息扳機，此外他們認為歐洲央行與英國央行最快會在3月份搶先降息。”Invesco Ltd全球市場策略師Kristina Hooper向21世紀經(jīng)濟報道記者透露。

據(jù)芝加哥商品交易所(CME)的美聯(lián)儲觀察工具顯示，受疫情蔓延觸發(fā)美國經(jīng)濟衰退風險增加影響，多數(shù)交易員認為美聯(lián)儲將在7月份降息25個基點的幾率達到85%，較一個月前大幅上升了35個百分點。

與此同時，2021年初到期的聯(lián)邦基金期貨合約報價顯示，市場普遍認為年底前美聯(lián)儲的基準利率將降至1%左右，這意味著年內(nèi)美聯(lián)儲將至少降息2次。

然而，克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行(Cleveland Federal Reserve)行長梅斯特(Loretta Mester)近日表態(tài)稱，疫情蔓延將對美國經(jīng)濟增長前景構(gòu)成風險，但目前美國經(jīng)濟基本面依然強勁。

在多位華爾街對沖基金經(jīng)理看來，盡管梅斯特這番表態(tài)釋放美聯(lián)儲仍將延續(xù)年內(nèi)不降息的既定策略，但隨著疫情造成全球多國經(jīng)濟活動下降與產(chǎn)業(yè)供應鏈運轉(zhuǎn)吃緊，美聯(lián)儲很可能會在一季度GDP等經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動后，很快轉(zhuǎn)變不降息的態(tài)度。

值得注意的是，相比美聯(lián)儲對降息持遲疑態(tài)度，其他西方國家央行的降息意愿則明顯增強。

新西蘭央行官員明確表示，若疫情沖擊本國經(jīng)濟增長，他們在必要時將采取降息措施，確保該國就業(yè)和通脹率在目標范圍。

日本央行副行長若田部昌澄指出，若日本經(jīng)濟復蘇進程受新冠肺炎疫情影響而中斷，日本央行準備加大刺激力度。

“事實上，即便歐美等西方國家央行紛紛加快降息步伐，也不會改變我們投資策略轉(zhuǎn)向防御的趨勢。”一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者透露。究其原因，目前他們無法判斷疫情蔓延到底會對全球貿(mào)易與經(jīng)濟活動構(gòu)成多大的沖擊，面對未知的不確定性，他們只能加大現(xiàn)金、長期美債、基建類資產(chǎn)，跨周期股權(quán)投資等投資比重，通過降低投資組合不同資產(chǎn)類別的正相關(guān)性，最大限度抵御疫情所造成的金融市場劇烈波動沖擊。

金融市場與美聯(lián)儲再現(xiàn)降息分歧

多位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露，當前華爾街眾多金融機構(gòu)之所以押注美聯(lián)儲年內(nèi)重啟降息進程，主要是基于兩大原因。

一是10年期美國國債收益率在避險資本追捧下，驟降至歷史低點1.316%。按照紐約聯(lián)邦儲備銀行的衰退概率指標顯示，若10年期美債收益率低于1.4%，美國將大概率發(fā)生經(jīng)濟衰退，很可能觸發(fā)未來12-18個月美聯(lián)儲將基準利率降至零附近。

二是2年期美國國債收益率跌至過去三年以來最低點1.25%以下，甚至低于當前美聯(lián)儲基準利率，表明市場普遍認為美聯(lián)儲很快會降息以應對疫情沖擊。這無形間給美聯(lián)儲出了一道難題——若美聯(lián)儲執(zhí)意“違背”市場預期選擇不降息，很可能造成各類資產(chǎn)估值定價急速修正，引發(fā)金融市場劇烈動蕩與實體經(jīng)濟衰退風險雙雙增加。

美國大型投資管理公司駿利亨德森的全球債券聯(lián)席主管Nick Maroutsos發(fā)布最新報告指出，本周美股遭遇大幅拋售，主要源于投資者對供應鏈中斷、企業(yè)利潤下降，以及疫情蔓延將導致全球經(jīng)濟增長放緩的擔心。因此美聯(lián)儲最終將不得不降息以應對疫情所造成的經(jīng)濟影響。

然而，美聯(lián)儲方面似乎對此不以為然。

除了梅斯特依然力挺當前美國經(jīng)濟保持強勁增長態(tài)勢，美聯(lián)儲主席鮑威爾近日也表示，新冠肺炎疫情蔓延可能會對美國造成影響，但現(xiàn)在判斷為時尚早。只要最新信息與美聯(lián)儲經(jīng)濟前景預測保持一致，美聯(lián)儲當前的貨幣政策立場仍是合適的。倘若事態(tài)出現(xiàn)重大變化，導致經(jīng)濟前景需要重估，美聯(lián)儲才會采取應對措施。

在Kristina Hooper看來，這意味著美聯(lián)儲貨幣政策決策機制仍將延續(xù)此前的做法——即根據(jù)最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化判斷下一步貨幣政策走向。換言之，除非今年上半年美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)證實疫情正對美國經(jīng)濟構(gòu)成一定幅度的衰退沖擊，美聯(lián)儲才會在7月扣動降息扳機。

相比美聯(lián)儲對降息的“遲疑”，其他西方國家則對加快降息步伐持有更積極的態(tài)度。

日本、歐洲等央行官員日前紛紛表示，他們正密切關(guān)注新冠肺炎疫情蔓延對經(jīng)濟的影響，盡管目前尚未到達做出政策調(diào)整的時點，但在必要時他們會考慮進一步放寬貨幣政策以應對經(jīng)濟衰退沖擊。

“畢竟，歐日經(jīng)濟尚未從此前的衰退泥潭全面復蘇，若疫情蔓延導致經(jīng)濟重回衰退軌跡，那么這些國家地區(qū)央行此前的貨幣寬松政策效應將前功盡棄，因此他們只能加快降息步伐，確保經(jīng)濟盡早回歸增長軌跡。”Kristina Hooper向記者分析說。

值得注意的是，不少新興市場國家央行已經(jīng)率先啟動降息進程。

記者注意到，泰國、菲律賓、俄羅斯都在2月份扣動了降息扳機。究其原因，一方面疫情蔓延導致全球大宗商品需求驟降，給這些依靠大宗商品出口創(chuàng)收刺激經(jīng)濟增長的國家構(gòu)成較大沖擊，迫使當?shù)匮胄胁坏貌谎杆俳迪?另一方面疫情導致全球旅游等經(jīng)濟活動趨降，也令泰國等新興市場國家需要盡早降息，緩解當?shù)芈糜蜗嚓P(guān)行業(yè)的融資運營壓力，以避免社會失業(yè)壓力驟增。

積極財政政策 “遙遙無期”?

除了押注西方國家央行加快降息步伐，越來越多投資機構(gòu)還寄希望這些國家政府能迅速啟動積極財政政策，從而更有效地刺激經(jīng)濟復蘇。

“事實上，歐日地區(qū)的負利率政策弊端已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，比如銀行信貸業(yè)務(wù)利潤大幅縮水導致銀行惜貸行為日益嚴重，無助于實體經(jīng)濟復蘇。若疫情蔓延導致西方國家私人部門經(jīng)濟活動與投資熱情進一步降溫，只有政府部門采取大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)扶持與基建投資方案，才能確保整個經(jīng)濟不會失速下滑。”道富環(huán)球顧問(State Street Global Advisors)宏觀策略主管Tim Graf指出。

然而，面對金融市場對積極財政政策落地的呼聲，西方國家面臨“家家有本難念的經(jīng)”的尷尬。

以美國為例，此前美國政府公布了總金額達到4.8萬億美元的2021財政年度預算方案，其中包括10年期萬億美元基建計劃的部分籌資，以及逾9660億美元的財政赤字預估值。然而，由于這份財政年度預算方案是基于今年美國經(jīng)濟保持強勁增長的樂觀估計，若疫情蔓延導致美國實際經(jīng)濟趨于衰退，那么它在美國參眾兩院的通過幾率將大打折扣。

與此同時，意大利等歐洲國家則依然“債臺高筑”，加之社會福利開支有增無減，令當?shù)卣茈y拿出足夠多的財政資金用于基建或產(chǎn)業(yè)扶持，以及推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造新的經(jīng)濟增長動能。

“這也是越來越多華爾街投資機構(gòu)面對股市大跌卻不敢貿(mào)然抄底，轉(zhuǎn)而大舉配置避險資產(chǎn)的主要原因之一。”Tim Graf分析說，其深層次的邏輯是，即便歐美央行加快降息步伐令股市短期內(nèi)企穩(wěn)反彈，但在缺乏有效積極財政措施刺激經(jīng)濟增長的情況下，整個股市估值與實際經(jīng)濟疲軟基本面將進一步脫節(jié)，由此造成股票等權(quán)益類資產(chǎn)大跌風險驟增。

前述華爾街大型宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者透露，除了加大現(xiàn)金、長期美債、基建類資產(chǎn)、跨周期股權(quán)投資等相關(guān)性較低資產(chǎn)的配置，他們正打算加大人民幣債券資產(chǎn)的配置比重。究其原因，相比歐美國家難以同時推進積極財政政策與寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟復蘇，中國相關(guān)部門正通過采取大力度的減稅降費等積極財政措施，以及降低LPR利率等寬松貨幣政策，令整體經(jīng)濟趨于呈現(xiàn)V型發(fā)展趨勢，因此未來一段時間持有人民幣資產(chǎn)將顯得相對安全。

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