（原標(biāo)題：“封轉(zhuǎn)開”不再是封閉式基金賣點(diǎn)，投資關(guān)鍵在于產(chǎn)品封閉期限）

紅周刊 特約 | 王驊

(資料圖片)

近年來(lái)帶鎖定期封閉式產(chǎn)品盤活了封閉式基金，但鎖定期的長(zhǎng)短是這類產(chǎn)品的“取勝之匙”。

雖然開放式基金逐漸成為主流，不過(guò)在過(guò)去幾年規(guī)模爆發(fā)的階段，封閉式基金規(guī)模同樣有著較大增長(zhǎng)。目前封閉式基金規(guī)模達(dá)3.67萬(wàn)億元，近十年激增25倍，封閉式主動(dòng)權(quán)益型基金的存量規(guī)模也達(dá)到7683億元。

近年來(lái)行業(yè)性引導(dǎo)鼓勵(lì)中長(zhǎng)期封閉式產(chǎn)品發(fā)行，以此來(lái)推動(dòng)投資者長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資。同時(shí)，不會(huì)因短期業(yè)績(jī)而盲目追蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)，相信基金產(chǎn)品能夠通過(guò)長(zhǎng)期持有產(chǎn)生較好收益的成熟投資者逐漸增多。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，面對(duì)今年較多的“封轉(zhuǎn)開”，投資者何去何從呢？

長(zhǎng)封閉期基金業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意

封閉管理超額收益不足

東證資管發(fā)行的東方紅睿豐、東方紅睿陽(yáng)和東方紅睿元是帶火三年期封閉基金的“初代網(wǎng)紅”，3只基金在林鵬任期內(nèi)均獲得了超過(guò)20%的年化收益，且因?yàn)殚L(zhǎng)封閉期的原因，投資者也能夠獲得實(shí)打?qū)嵉氖找妗?/p>

不過(guò)在此之后陸續(xù)成立的封閉式基金，投資體驗(yàn)卻不太盡如人意，自成立至今仍未跑贏滬深300指數(shù)的比例接近50%。

實(shí)際上觀察封閉式基金的業(yè)績(jī)也能得到比較清晰的結(jié)論，即公募基金的超額收益明顯跟隨行情波動(dòng)，且公募長(zhǎng)期持股的運(yùn)作模式并不適合近兩年熱點(diǎn)輪動(dòng)的市場(chǎng)。首先，絕大部分封閉式基金淡化主動(dòng)擇時(shí)，封閉期間缺少客戶申贖擾動(dòng)后整體倉(cāng)位更加穩(wěn)定，相比指數(shù)更加集中的持股模式，使得封閉式基金在市場(chǎng)下行階段跌幅可能更大；其次，2014～2016年成立的產(chǎn)品可以大幅跑贏滬深300，2017～2020年之間成立的基金，至少有三分之二可以跑贏指數(shù)，而2020年以后成立的基金跑贏滬深300卻比較困難。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年7月底將共有41只基金打開封閉或者結(jié)束持有期，它們成立以來(lái)平均收益為-0.19%，表現(xiàn)較好的景順長(zhǎng)城價(jià)值穩(wěn)進(jìn)三年定開在2020年7月成立以來(lái)漲幅30.90%?？偨Y(jié)績(jī)優(yōu)產(chǎn)品的投資風(fēng)格，深度價(jià)值、安全邊際和絕對(duì)收益基本是主要標(biāo)簽，基金持倉(cāng)的中海油、紫金礦業(yè)、華能水電等傳統(tǒng)行業(yè)公司大都擁有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時(shí)基金經(jīng)理也會(huì)選擇一個(gè)相對(duì)合理或者低估的位置進(jìn)行布局，所以基金持有體驗(yàn)不錯(cuò)。在市場(chǎng)下行階段因?yàn)檩^強(qiáng)的估值保護(hù)從而凈值回撤不大，今年相對(duì)受益于中特估行情。

與之對(duì)應(yīng)，景順長(zhǎng)城科技創(chuàng)新三年定開、國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型一年持有等封閉期產(chǎn)品還是出現(xiàn)了20%以上的跌幅。這類跌幅較大的產(chǎn)品大多參與了成長(zhǎng)性、景氣度更強(qiáng)的板塊，比如前者主要布局軍工和半導(dǎo)體等能夠?qū)崿F(xiàn)自主可控和進(jìn)口替代的投資機(jī)會(huì)，相關(guān)標(biāo)的包括中航光電、振華科技、紫光國(guó)微等，另外騰訊、美團(tuán)等消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的也被相繼調(diào)入重倉(cāng)，封閉期相關(guān)方向一定程度受到平臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策及行業(yè)周期波動(dòng)影響，導(dǎo)致基金目前跌幅仍然較大。

國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型一年持有主要投向新能源車相關(guān)領(lǐng)域，包括上游鋰礦、中游動(dòng)力電池以及部分新勢(shì)力車企，不過(guò)基金成立于板塊景氣高點(diǎn)，新能源汽車供給充分以后，引發(fā)包括燃油車、混動(dòng)以及純電車激烈的價(jià)格戰(zhàn)，消費(fèi)者買漲不買跌心態(tài)作祟導(dǎo)致整體汽車銷量低，新能源車產(chǎn)業(yè)也經(jīng)歷了較大幅度回撤。虧損自然是大部分投資者不愿意看到的場(chǎng)景，尤其在封閉期的長(zhǎng)期下跌，導(dǎo)致基金的實(shí)際持倉(cāng)體驗(yàn)可能更差。

基金經(jīng)理業(yè)績(jī)一致性較強(qiáng)

“封轉(zhuǎn)開”不再是封閉式基金賣點(diǎn)

對(duì)于封閉式基金來(lái)說(shuō)，需要考慮的就是兩點(diǎn)：一是封閉運(yùn)作相比開放式運(yùn)作能否產(chǎn)生超額收益；二是如果封閉期運(yùn)作不利，是選擇繼續(xù)封閉還是選擇“封轉(zhuǎn)開”。

對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，目前絕大部分封閉式基金的投資思路和持倉(cāng)，與基金經(jīng)理管理的開放式基金如出一轍。以信澳科技創(chuàng)新一年定開為例，其近一年封閉式基金下跌14.86%，和信澳新能源-15.64%表現(xiàn)相近，持倉(cāng)風(fēng)格上也幾乎相同，持股極度分散但是在新能源方向有一定暴露。面對(duì)波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境，封閉式基金沒(méi)有平日申購(gòu)、贖回帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊，但業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)并不明顯。

而對(duì)于是否轉(zhuǎn)成開放式基金，最有代表性的例子就是興全合宜，2020年時(shí)最大主動(dòng)權(quán)益“封轉(zhuǎn)開”興全合宜封閉到期，最終結(jié)果是不少投資人選擇離場(chǎng)。若考慮到發(fā)行封閉式基金的基金經(jīng)理大多管理著相同策略的開放式基金，所以這個(gè)問(wèn)題其實(shí)就是討論封閉和開放的差別。

一方面，結(jié)合上述的例子，“鎖定期”并不意味著對(duì)基金業(yè)績(jī)形成保障。而普通投資者一旦形成了“鎖定期”有運(yùn)作優(yōu)勢(shì)的預(yù)期，反而會(huì)因?yàn)樽詈蟮臉I(yè)績(jī)高低決定這些定開產(chǎn)品的去留，定開基金近一個(gè)鎖定期內(nèi)的“留存度”普遍不高；另一方面，越來(lái)越多的基金公司選擇發(fā)行“持有期”而非傳統(tǒng)封閉式基金，其實(shí)一定程度也達(dá)到了“封轉(zhuǎn)開”的目的。

定開基金大多在知名基金經(jīng)理過(guò)往投資框架和運(yùn)作思路基礎(chǔ)上套上了封閉期，和這些基金經(jīng)理的常規(guī)產(chǎn)品相比，持倉(cāng)思路并未有太大區(qū)別。對(duì)于即將面臨開放的定開基金，投資者仍需保持理性，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注基金管理人的投資能力是否足夠優(yōu)秀、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)是否與自身預(yù)期相匹配，以及鎖定期設(shè)置是否符合未來(lái)流動(dòng)性的需求，將定開基金轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)基金經(jīng)理的普通開放式產(chǎn)品也可作為備選項(xiàng)。

（本文已刊發(fā)于6月10日《紅周刊》。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）

標(biāo)簽：