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（以下內(nèi)容從國金證券《表觀延續(xù)出清，經(jīng)營態(tài)勢逐步筑底》研報附件原文摘錄）酒鬼酒(000799)業(yè)績簡評2025年8月22日，公司披露25年半年報，期內(nèi)實現(xiàn)營收5.6億元，同比-43.5%；實現(xiàn)歸母凈利0.1億元，同比-92.6%。其中，25Q2實現(xiàn)營收2.2億元，同比-56.6%；實現(xiàn)歸母凈利-0.2億元、錄得虧損。經(jīng)營分析營收拆分：1）25H1內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他系列分別實現(xiàn)營收1.1/2.9/0.3/1.3億元，同比分別-36%/-51%/-36%/-29%，其中銷量分別-46%/-48%/-28%/-12%，噸價分別+18%/-6%/-11%/-19%，內(nèi)參噸價同比首度回正；內(nèi)參/酒鬼/其他系列毛利率分別為88.9%/73.2%/47.6%，同比分別+0.9pct/-2.6pct/-12.9pct。2）25H1華中/華北/華東/華南/其他區(qū)域分別實現(xiàn)營收3.1/1.1/0.8/0.3/0.2億元，同比分別-43%/-40%/-46%/-41%/-67%；24H1末經(jīng)銷商數(shù)量分別為162/154/264/37/188家，期內(nèi)分別-319/-77/-104/-33/+2家、經(jīng)銷商加速出清。缺乏營收支撐使得公司期內(nèi)錄得小幅虧損，25Q2凈利率同比-20.0pct至-10.5%，其中毛利率-10.4pct至65.2%，銷售費用率/管理費用率同比+4.8pct/+9.3pct（從絕對值上銷售費用明顯減少，25H1職工薪酬/廣宣&市場服務(wù)費同比分別-7%/-61%，管理費用也有小幅減少）。25Q2末合同負(fù)債余額1.4億元，環(huán)比-0.4億元，考慮環(huán)比合同負(fù)債變量后Q2營收同比-67%；同期銷售收現(xiàn)2.2億元，同比-57%；公司近年來持續(xù)進行渠道去庫存，但下行期渠道回款情緒持續(xù)偏謹(jǐn)。公司主抓升學(xué)、婚宴、體育活動三大主題營銷，持續(xù)做動銷去庫存、價盤已經(jīng)逐步企穩(wěn)。產(chǎn)品端公司構(gòu)建“2+2+2”體系，逐步精簡SKU、期內(nèi)酒鬼系列SKU縮減50%以上；公司規(guī)劃推進“兩低一小”產(chǎn)品戰(zhàn)略，針對大眾價位、低度賽道推出新品，并強化小酒產(chǎn)品對馥郁香口感培育的效能。此外，期內(nèi)公司KA特渠方面與胖東來聯(lián)名開發(fā)“酒鬼酒·自由愛”產(chǎn)品，胖東來&步步高等渠道銷售反饋較好，后續(xù)伴隨合作深度或?qū)⒇暙I更多增量。盈利預(yù)測、估值與評級我們預(yù)計公司25-27年收入分別-4.0%/+14.4%/+21.6%；歸母凈利為1.8/2.1/2.7億元；EPS為0.54/0.66/0.83元，公司股票現(xiàn)價對應(yīng)PE估值分別為117/96/77倍，維持“增持”評級。風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；營銷轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期；行業(yè)政策風(fēng)險；食品安全風(fēng)險。

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